产品结构优化，车规器件待放量

　　士兰微(600460)

　　内外承压，业绩增长低于预期

　　2022上半年公司实现营收41.85亿元(同比增速26.49%)，归母净利润5.99亿元(同比增速39.12%)；其中，2022Q2单季度公司实现收入21.84亿元（同比增速19.12%，环比增速9.13%），归母净利润3.31亿元（同比增速28.70%，环比增速23.26%)。由于消费电子疲软、产线切换较慢等原因，公司收入增速小幅低于预期，实现全年100亿营收目标的难度增加。公司研发费用、折旧费用、管理费用的增加，导致公司二季度扣非净利率环比降低。但公司整体经营稳定，产品结构持续向汽车、新能源等高门槛行业升级，12英寸的高端产线将进一步增强公司盈利能力，公司长期的增长逻辑不变。

　　器件提升空间广阔公司产品结构优化，2022年上半年，公司电路和器件成品的销售收入中，已有接近70%的收入来自白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场。公司IPM模块的营业收入突破6.6亿元人民币，较上年同期增长60%以上。公司已具备月产7万只汽车级功率模块的生产能力，正在加快汽车级功率模块（PIM）产能的建设，PIM模块的营业收入将快速成长。车规级和工业级器件的放量，将继续推动公司整体营收的快速成长和经营效益的提升。

　　增强补弱，打造平台型IDM供应商

　　公司进一步扩充研发队伍，增强芯片设计能力，芯片设计人员由2021年400余人，增加至2022上半年500余人。公司研发项目主要围绕先进的车规和工业级电源管理产品（芯片设计、芯片工艺制造）、车规和工业级功率半导体器件与模块技术（含化合物SiC和GaN的芯片设计、制造、封装）、MEMS传感器产品与工艺技术平台（芯片设计、芯片工艺制造和封装）、车规和工业级的信号链（接口、逻辑与开关、运放、模数\数模转换等）混合信号处理电路（含芯片设计和芯片制造）、光电系列产品（发光二极管及其它光电器件的芯片制造及封装技术）等几大方面进行。公司依托IDM模式形成的设计与工艺相结合的综合实力，有望加快产品研发进度，继续推出高性能、高质量的产品。

　　投资建议

　　公司整体经营稳定，小幅下调公司毛利率，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润14.21亿元、16.72亿元、20.80亿元。当前股价（2022年8月24日）对应PE分别为40.63、34.56、27.77倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游消费疲软的风险、车规器件推进不及预期的风险、芯片供应紧缺的风险、行业竞争加剧的风险、产线建设不及预期的风险