聚焦体外诊断主航道，业绩持续高速增长
万孚生物(300482)
事件：2022 年 8 月 25 日晚，公司发布 2022 年半年度报告: 公司上半年实现营业收入40.34亿元，同比增长117.30%；归母净利润11.78亿元，同比增长 111.98%；扣非净利润 11.37 亿元，同比增长 126.57%。经营活动产生的现金流量净额 11.28 亿元，同比增长 239.52%。
其中，2022 年第二季度公司实现营业收入 14.08 亿元，同比增长21.45%；归母净利润 2.74 亿元，同比下降 31.45%；扣非净利润 2.38亿元，同比下降 33.94%。经营活动产生的现金流量净额 14.85 亿元，同比增长 376.29%。
聚焦体外诊断主航道，业绩持续高速增长
2022 年公司继续聚焦体外诊断主航道，推动公司业绩稳健增长：
（1）传染病业务：2022 年上半年度实现业务收入 32.07 亿元，同比大幅增长 240.32%；毛利率同比下降 11.64pct 至 56.59%；其中，实现新冠检测试剂销售收入约 30.20 亿元。此外，公司流感检测产品销售收入明显增长，同时积极开拓新品，以传染病四项卡为突破口，寻求国内传染病常规业务的第二增长曲线。
（2）慢病管理检测：上半年度实现业务收入 5.12 亿元，同比下降 10.14%；毛利率同比下降 16.03pct 至 65.19%。上半年受国内疫情防控影响，国内院内市场业务节奏有一定波动，但化学发光业务明显增加，常规项目和特色血栓项目销售同比高速增长。
（3）优生优育检测：上半年度实现业务收入 1.27 亿元，同比增长 28.51%。公司持续提升金秀儿品牌在优生优育领域的品牌地位和形象，借助新冠的有利条件，与各大连锁升级合作关系，促进常规产品的销售。
（4）毒品（药物滥用）检测：上半年度实现业务收入 1.39 亿元，同比增长 15.98%。公司继续深耕美国市场销售渠道，积极开拓电商渠道，今年上半年电商平台业绩同比大幅增长；国内毒检业务受疫情防控影响，整体业务节奏有所波动。
新冠抗原检测产品价格下降，导致毛利率显著下滑
2022 年上半年，公司的综合毛利率同比下降 12.20pct 至 56.56%，我们推测主要系新冠病毒抗原检测试剂盒终端价格下降所致；销售费用率同比下降 5.75pct 至 13.84%；管理费用率同比下降 2.80pct 至3.75%；研发费用率同比下降 3.83pct 至 5.90%；财务费用率同比下降1.37pct 至-0.18%，主要系汇率变动汇兑损益减少所致。综合影响下，公司的整体净利率同比下降 0.92pct 至 29.13%。
其中，2022 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 42.87%、14.82%、5.52%、8.51%、-1.05%、19.41%，分别变动-24.85pct、-1.54pct、+0.46pct、+0.06pct、-2.61pct、-15.56pct。
盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024 营业收入分别为 58.68 亿/ 47.31 亿/ 56.22 亿，同比增速分别为 75%/-19%/19%；归母净利润分别为 15.11 亿/ 10.58 亿/ 12.77亿，分别增长 138%/-30%/21%；EPS 分别为 3.40 /2.38 / 2.87，按照2022 年 8 月 25 日收盘价对应 2022 年 11 倍 PE。维持“买入”评级。
风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销管理风险。
