Q2实现量价齐升，盈利能力持续上行

　　青岛啤酒(600600)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年中报，上半年实现营业收入 192.7亿元，同比增长 5.4%；实现归母净利润 28.5亿元，同比增长 18%；其中 Q2单季度实现营收 100.7亿元，同比增长 7.5%，实现归母净利润 17.3 亿元，同比增长 23.8%；公司业绩超市场预期。

　　高端化进展顺利，Q2实现量价齐升。量方面，22H1公司实现啤酒销量 472万吨，同比下降 1%；其中 22Q2实现销量 259.1万吨，同比+0.5%。自三月爆发全国性疫情以来，公司 Q2仍能保持销量正增长实属难得。分档次看，22H1主品牌实现销量 260 万吨，同比+2.8%。公司高端化升级态势迅猛，纯生系和经典系两大中高端产品组合叠加以一世传奇为代表的超高端啤酒迅速扩容，带动22H1 整体中高端产品完成销量 166 万吨，同比增长 6.6%。其他品牌上半年实现销量 212万吨，同比下降 5.4%。价方面，受益于 1）产品结构迅速提升；2）部分产品提价（纯生、白啤等）传导顺利等因素，22H1 公司整体吨价同比提升6.8%至 4040 元/吨。分区域看，公司两纵一横市场策略成效显著，大本营山东地区和传统强势华北地区表现出色，净利润增速分别同比+30%/+16.1%。

　　产品结构持续优化，利润端表现出色。22H1 公司毛利率为 38.1%，同比上升0.2pp，其中 Q2 毛利率为 38.3%，同比上升 0.8pp。毛利率提升主要系 1）公司持续优化产品结构，高毛利产品占比增加；2）部分原材料如铝材等价格有所下行。费用率方面，22Q2 销售费用率为 8.1%，同比下降 0.2pp，主要由于公司对部分涉疫城市减少渠道费用投放所致；管理费用率同比下降 0.5pp至 3.5%。中高端产品占比持续上行，叠加销售费用控制良好，带动公司 22Q2整体净利率同比提升 2.2pp 至 17.4%。

　　 旺季动销持续火热，成本下行释放利润弹性。展望下半年，1）销量方面，得益于自 7 月以来全国多地极端高温天气频发，根据渠道调研今年旺季啤酒动销持续火热，叠加去年同期基数相对较低，预计 Q3销量有望实现双位数增长。2）产品方面，公司坚持中高端产品战略，借助纯生+经典两大单品带动以白啤为代表的新特产品快速放量；此外公司还将通过提升罐化率等方式持续推进低端崂山向中端经典的升级，发挥公司在沿黄一带传统强势市场庞大销量基础的优势，整体吨价有望持续上行。3）啤酒关键原材料价格预计将有所回落，缓释成本压力的同时释放大量利润空间。公司行业龙头地位稳固，两纵一横市场战略清晰，高端化转型态度坚决，未来公司业绩高弹性可期。

　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 2.48元、2.89元、3.33元，对应动态 PE 分别为41 倍、35 倍、30 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，疫情出现反复风险，高端化不及预期风险