2022年中报点评报告：渠道建设成效凸显，营收持续稳健增长

　　五粮液(000858)

　　公司8月25日晚发布2022年半年度报告，22H1公司实现营业总收入412.22亿元（YoY+12.17%），实现归母净利润150.99亿元（YoY+14.38%）；其中，Q2实现营业总收入136.74亿元（YoY+10.03%），实现归母净利润42.76亿元（YoY+10.30%），业绩基本符合预期。

　　投资要点:

　　营收持续稳健增长，产品竞争力持续提升：公司上半年营收同比增长12.17%，归母净利润同比增长14.38%，继续保持营收利润两位数增长。分产品看，2022年上半年五粮液产品实现营业收入319.73亿元，较上年同期增长17.82%，销量同比提升15.13%，毛利率较上年同期增长0.22个pct至86.38%，核心大单品第八代五粮液千元价格带地位持续巩固，经典五粮液冲刺2000元以上价格带，文化定制产品研发渐成体系，持续打造五粮液品牌价值；五粮浓香产品实现营业收入65.40亿元，较上年同期降低6.09%，销量同比下降47.76%，毛利率较上年同期增长1.75个pct至59.75%，营收与销量下滑主因为公司优化产品结构，聚焦中高价位产品，同时受国内疫情反复及去年同期高基数综合影响。

　　渠道建设成效凸显，营销业绩稳步提升，公司今年上半年经销/直销模式毛利率分别为78.32%/86.93%，比上年同期分别提升2.85个pct和0.38个pct。公司持续开拓新零售、高端团购消费和新零售互联网直销体系等渠道，直销模式营业收入较上年同期增长4.15%。公司持续优化渠道建设，全国各品牌样板市场打造有力推进，营销活动有效开展，商家结构持续优化，经销商数量较去年同期增加81家，经销模式销售收入大幅提升，较上年同期增长19.99%。

　　盈利能力稳步提高，毛利率持续增长：在产品与渠道结构不断优化的作用下，22H1公司销售毛利率为76.92%，同比增长1.96个pct。销售费用率为10.22%，同比增长0.55个pct；管理费用率为3.96%，同比下降0.21个pct。净利率同比提升0.78个pct至38.45%。

　　盈利预测与投资建议：公司作为白酒浓香头部品牌，核心大单品第八代五粮液整体保持“价稳量升”，产品价值进一步彰显，渠道运营持续优化。我们维持公司22-24年盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润277/321/366亿元，同比增长19%/16%/14%，对应EPS为7.14/8.27/9.43元/股，8月25日股价对应PE为24/20/18倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：政策风险，高端酒需求不及预期风险，疫情风险。