2022年中报点评：取向硅钢量价齐升

　　望变电气(603191)

　　事件：

　　公司发布公告， 2022H1 公司实现收入 11.2 亿元，同比增长 28%；归母净利润 1.16 亿元，同比增长 69%。

　　点评：

　　量利双升兑现，业绩符合我们预期。 受益于取向硅钢产量和价格上涨，公司 2022Q2 单季度归母净利润为 0.8 亿元，同比、环比为 115%、 118%，符合我们预期。

　　整体盈利水平和出口业务显著提高。 2022H1 公司取向硅钢毛利率为22.03%，同比提高 5.6pct。此外公司出口业务（ 2022H1 收入占比 22%）已有较大增长，收入和毛利率同比增长 329%、 6pct。

　　加大研发投入，最高牌号达到 080： 2022H1 公司研发费用投入 5841 万元，加快了惠泽研究院建设，大力引进行业优秀研发人才;通过不断的研发，取向硅钢 110 以上牌号率提升了 10 个百分点，最高牌号达到080。

　　八万吨高端磁性材料新项目持续推进。 八万吨高端磁性新材料项目正在进行工厂设计，预计 2022 年 10 月启动主体施工；公司预计 12 个月内能完工（预计完工时间： 2023 年 6 月），届时预估会新增 2~3 万吨产能/年，关键进口设备预计于 2024 年 6 月到位，当年可新增 5~6 万吨产能，预计 2025 年达产。

　　高壁垒强需求，取向硅钢景气持续： 取向硅钢为变压器铁芯关键材料，因工艺窗口参数控制技术壁垒较高，国内能够生产高磁感取向硅钢的企业较少。受益于能效等级提升，原有的中低牌号取向硅钢已难以符合低碳节能的需求，因此高牌号取向硅钢需求有望爆发式增长。

　　盈利预测与投资评级： 考虑公司硅钢业务的高速增长，我们维持公司2022-2024 年的收入为 25/29/37 亿元，同比增速为 30%/16%/28%； 维持公司归母净利润为 3.2/4.5/5.8 亿元，同比增速为 80%/42%/27%；对应 PE分别为 26/18/14x。 考虑公司取向硅钢占比较高，产能扩张快且估值较低，因此维持“买入”评级。

　　风险提示： 下游需求波动；市场竞争风险；公司自身经营风险。