公司信息更新报告：疫情下韧性相对充足，后续环比改善可期

　　口子窖(603589)

　　疫情影响销售发货，三季度有望环比改善， 维持“增持” 评级

　　2022 年上半年营收 23.0 亿元，同比+2.4%，归母净利润 7.4 亿元，同比+7.6%。2022Q2 营收 9.9 亿元，同比-7.9%，归母净利润 2.5 亿元，同比-4.9%。 考虑二季度疫情影响， 我们下调 2022-2024 年盈利预测， 预计 2022-2024 年净利润分别为18.3（-1.0） 亿元、 20.8（-1.2） 亿元、 24.1（-1.4） 亿元，同比分别+5.9%、 +13.6%、+15.8%， EPS 分别为 3.05（-0.17）、 3.46（-0.19） 元、 4.01（-0.24） 元，当前股价对应 PE 分别为 16.6、 14.6、 12.6 倍。 公司习惯根据需要安排发货和回款，因此物流停运会对销售发货产生即时影响，细看省内其实表现稳健，预收款等表现平稳，三季度消费需求明显好转背景下，环比改善值得期待， 维持“增持” 评级。

　　疫情下高档酒表现更为稳健， 省内实现稳健增长，省外拖累较大

　　公司持续引导产品升级，发力团购渠道，高档酒表现相对较好， 2022 年 Q2 高档酒收入 9.2 亿元，同比-8.6%；中档酒收入 0.2 亿元，同比-13.3%；低档酒收入 0.2亿元，同比-15.5%。 省外市场基础较为薄弱，人员、物流受阻对省外负面影响更大。 2022 年 Q2 省内收入 8.1 亿元，同比-1.9%，省外收入 1.5 亿元，同比-34.5%。

　　预收款和现金流表现相对良好

　　2022 年 Q2 合同负债 4.0 亿元，环比 Q1+0.2 亿元。 2022 年 Q2 销售商品、提供劳务收到的现金为 9.8 亿元，同比+2.4%。回款和现金流表现好于收入确认。

　　毛利率略降，销售费用率下降较大，净利率提升

　　2022 年 Q2 受疫情扰动毛利率-0.71pct 至 72.06%，但毛利率上半年整体收益结构提升，同比+0.91pct 至 75.5%，同时疫情影响地面活动开展，销售费用率同比-2.29pct 至 14.85%。净利率+0.80pct 至 25.79%。公司主动引导产品升级，全年毛利提升趋势不变。

　　风险提示： 宏观经济波动致使需求下滑， 省外扩张不及预期等