2022年中报点评：高基数与疫情影响下的优质增长，龙头整合打造多品类再生利用平台

　　高能环境(603588)

　　投资要点

　　事件： 2022 年上半年公司实现营业收入 39.97 亿元，同比增长 18.55%；归母净利润 4.44 亿元，同比增长 13.8%；扣非归母净利润 4.15 亿元，同比增长 8.86%；加权平均 ROE 同比降低 0.11pct，至 7.77%。

　　高基数与疫情影响下的稳健增长。 2022 年上半年公司实现归母净利润/扣非归母净利润 4.44/4.15 亿元，同增 13.8%/8.9%。 2022 年第二季度实现归母净利润/扣非归母净利润 2.74/2.46 亿元，单二季度环比增长60.9%/44.7%，同比变动 1.0%/-5.5%。 2021 年单二季度归母净利润属于季度高基数（ 2021 年第二季度/全年实现归母净利润 2.71/7.26 亿元），公司在高基数背景下，无惧疫情影响，收入利润实现稳定增长。

　　资源化维持高增，新项目&深度资源化产线投运成长加速。 已运行项目中： 高能鹏富实现净利润 6893 万元，表现优异。 靖远高能冶炼废渣综合利用技术提升及产业优化项目（二期）项目全力建设，深度资源化产线即将全面投运。 高能中色加大原料采购提高产能，降低成本， 2022 年上半年收入同增 60.28%； 贵州宏达稳定生产扭亏为盈。 在建项目中： 重庆耀辉与金昌高能均已于 2022 年 6 月取得危废经营许可证； 江西鑫科建设计划如期推进，预计年底前主体可投入运营； 鑫盛源与正弦波氧化亚镍和电池级硫酸镍项目现已经完成建设。

　　运营占比持续提升，资源化业务高增。 公司固危废资源化、固危废无害化和生活垃圾处理为运营类业务。 2022 年上半年运营收入/毛利占比达59.0%/ 56.9%，运营毛利占比较 2021 年上半年与 2021 年全年分别提升了 1.3pct 与 2.0pct。运营毛利占比逐年提升，成为公司业绩增长的主要动能。我们预计随着公司资源化业务持续高增，运营利润占比进一步提升。业绩稳定增长，盈利质量提升。

　　现金流表现良好，盈利质量提升。 2022 年上半年， 公司经营活动现金流净额 5.97 亿元，同增 505.44%。经营性净现金流表现良好； 投资活动现金流净额-8.68 亿元，同减 7.47%，主要是垃圾焚烧电厂投资支出减少。

　　盈利预测与投资评级： 公司定增审核通过资金就位，资源化项目投运发展加速。管理精细化+激励机制，复制东方雨虹优势整合固危废资源化非标大市场。我们维持 2022-2024 年归母净利润 10.0/13.1/17.0 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 0.66/0.86/1.11 元， 2022-2024 年 PE18.9/14.5/11.2 倍（估值日 2022/08/26），维持“买入”评级。

　　风险提示： 产能建设进度不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧