Q2盈利能力大幅改善，预镀镍业务整装待发

　　东方电热(300217)

　　事件： 2022H1 公司实现营业收入 17.31 亿元，同比+28.45%，实现归母净利润 1.46 亿元，同比+219.95%；扣非后归母净利润 1.34 亿元，同比+143.37%。 Q2 公司实现营业收入 9.85 亿元，同比+35.21%；实现归母净利润 0.89 亿元，同比+328.52%；扣非后归母净利润 0.81 亿元，同比+147.83%。

　　新能源业务多点开花，预镀镍业务整装待发。

　　新能源装备： 2022 年上半年公司多晶硅还原炉、冷氢化用电加热器等光伏制造设备新签订单额超过 15 亿元，实现收入 4.82 亿元，同比+180.63%，毛利率同比+6.89pct 至 28.25%；

　　新能源车 PTC： 公司年产 350 万套新能源汽车 PTC 电加热器项目一期中年产 75 万套水暖电加热器生产线已开始小批量试生产，上半年在新能源车需求快速增长的背景下，公司新能源车元器件业务实现收入8605.53 万元，同比+122.59%，业务毛利率为 23.87%，同比+7.74pct；

　　锂电池材料： 上半年公司对锂电池材料业务结构进行调整，业务重点向预镀镍产品集中，年产 2 万吨预镀镍钢基带项目目前厂房基建项目已完成，部分设备已开始逐步进场安装，上半年公司锂电池材料业务收入3882.36 万元，同比-36.78%，毛利率同比+1.39pct 至 30.16%。，

　　家用 PTC 电加热器：主业家用 PTC 电加热器方面稳定发展，上半年实现营业收入 7.06 亿元，同比微降，实现毛利率 17.73%，同比+1.22pct。光通信材料： 上半年国内电信运营商光纤招标量价齐升，行业逐渐走出低谷，公司光通信材料业务同比+23.27%至 4.01 亿元，毛利率显著提升 5pct 至 12.78%。

　　财务费用降低，盈利能力大幅改善。 Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42/-0.76/+0.35/-1.09pct，销售、研发费用率小幅上升，财务费用中利息费用明显减少，主要原因在于贷款利率的下降和利息收入的增加，以及上半年公司汇兑收益为 440.05 万元，去年同期汇兑损失 60.87 万元。毛利率的大幅提升叠加费用率下降， Q2 公司实现净利润率 8.89%，同比+6.03pct。

　　单增加公司积极备货，周转效率小幅提升。 公司 H1 期末货币资金+其他流动资产合计 4.81 亿元，较 2022 年期初-2.91%；应收账款及票据合计 16.76 亿元，较期初小增加 7.52%； 22H1 期末存货为 14.50 亿元，较期初+27.30%，其中原材料/在产品/库存商品/发出商品账面价值分别较期初+54.95/+94.77/+24.84/-18.51%，主要系公司光伏设备订单增加带来备货增加所致； H1 期末应付账款及票据合计 9.81 亿元，较期初+20.27%。 2）周转方面，公司 22H1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较 Q1 分别-12.89/+1.58/-2.83 天，存货周转效率有所提升。 3）现金流方面，公司 Q2 经营性现金流净额 7082 万元，同比-30.11%，主要系公司购买商品、 支付接受劳务支付的现金增多。

　　盈利预测和投资评级： 我们看好公司民用 PTC 电加热器业务的稳定发展，新能源车用 PTC 电加热器随着生产线投放也将稳定贡献增量；光伏制造投资高潮为公司近两年带来持续业务增量，且随着公司预镀镍产能扩张和国产替代需求提升，我们认为预镀镍电池钢壳业务有望成为公司未来长期增长支点。

　　我们预计公司 22-24 年营业收入分别为 40.8/55.9/66.4 亿元，分别同比+46.4/37.1/18.8%; 归 母 净 利 润 3.5/5.5/7.0 亿 元 ， 同 比99.6/58.6/27.8%， 对应 PE 为 31.5/19.8/15.5 倍。维持“买入”评级。

　　 风险因素： 预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式 PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车 PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、 5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。