2022年中报点评：业绩受疫情影响，平台化布局打开长期成长空间

　　国茂股份(603915)

　　投资要点

　　疫情影响下， 2022H1 公司业绩略有下滑：

　　2022H1 公司营收 13.5 亿元，同比-9.1%；归母净利润 1.8 亿元，同比-13.3%；扣非归母净利润 1.6 亿元，同比-14.3%。 Q2 单季度营收 7.4 亿元，同比-12.2%；归母净利润 1.2 亿元，同比-10.1%；扣非归母净利润 1.0 亿元，同比-8.1%。上半年在疫情影响下，下游需求收缩，市场竞争加剧，公司业绩有所下滑。

　　截至 2022H1 末，公司经营性现金流净额 0.13 亿元，同比大幅下滑，主要系 2021 年销售增长较大，现款方式的销售回款增加，而采购付款以银行承兑结算为主，现款流出延后。公司合同负债金额 0.63 亿元，存货金额 6.87 亿元，同比基本持平。

　　Q2 销售毛利率回升， 销售净利率受加大研发影响略有下滑

　　2022H1 销售毛利率 26.0%，同比基本持平； 单季度看 Q2 销售毛利率26.7%，同比+0.9pct，环比+1.5pct，主要系： 1）产品结构变化，毛利率较低的摆线针轮产品销量占比下滑； 2）原材料价格自 Q2 以来逐步下降。2022H1 销售净利率 13.3%，同比-0.8pct，主要系期间费用率略有提升。2022H1 公司期间费用率 11.4%，同比+1.0pct。其中销售费用率 3.0%，同比-0.2pct；管理（含研发）费用率 8.8%，同比+1.4pct，主要系研发费用率提升；财务费用率-0.4%，同比-0.2pct，主要系利息收入增加。 2022H1 公司研发投入 0.67 亿元，同比+27.7%；研发费用率 4.9%，同比+1.4pct。

　　通用主业稳健增长， 平台化布局打开成长空间

　　公司在保持通用主业稳健增长同时，积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。①通用减速机： 针对锂电行业特殊需求，对模块化减速机进行设计优化；开发出水下专用减速机，服务于环保行业的水下推流机。 ②捷诺传动：继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的绝对领先优势，同时进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户。 ③工程机械业务： 顺利通过中联重科审核，并于 6 月收到第一批塔机回转减速机订单；配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付中信博进行测试。 ④工业齿轮箱业务： 通过引入外资团队，对原有的大功率 PV 系列减速机进行升级， 升级后的 HB 系列工业齿轮箱与进口减速机同尺寸、同扭矩/功率，实现进口替代；产品已于 2022 年 6月全面推向市场， 助力公司在水泥、煤炭、电力等下游领域的市场拓展。⑤精密传动： 公司把握机器人行业快速发展机遇，提前进行产业布局。国茂精密目前具备谐波减速器月产约 2500 台的生产能力。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到疫情仅为短期影响， 看好公司长期成长。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.76（下调 16%） /6.54（下调11%） /8.51（下调 6.5%） 亿元，当前市值对应 PE 分别为 25/18/14 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示： 宏观经济下滑风险、疫情影响风险、原材料价格波动风险