上半年业绩超预期，外延并购完善布局

　　金力永磁(300748)

　　投资要点

　　事件： 公司发布2022年半年报， 上半年公司实现营收33.04亿元， 同比增长82.65%，归母净利润 4.64 亿元， 同比增长 110.51%， 实现扣非归母净利润 4.61 亿元， 同比增长 125.05%， 全面摊薄后 EPS 为 0.55 元/股。 公司业绩超出预期。

　　新能源及节能环保业务市场领先， 3C、 机器人业务多点开花： 公司上半年钕铁硼磁钢产品实现收入 28.78 亿元， 同比增长 62.93%， 营业成本为 23.29 亿元， 同比增长 74.3%， 毛利率为 19.05%， 较去年同期下降 5.35%， 主要由于成本增幅快于售 价 涨 幅 ， 稀 土 原 材 料 氧 化 镨 钕 、 氧 化 镝 、 氧 化 铽 上 半 年 均 价 上 涨41.48%/1.98%/53.39%， 公司虽有调价机制但仍有滞后性， 且参考公司 2021 年年报业绩说明会回答， 公司在新能源汽车市场更关注扩大市场占有率， 随着稀土价格趋于稳定， 磁钢业务毛利率有望进一步回升。 营收贡献较多的下游市场为新能源汽车及汽车零部件、 节能空调及风电领域， 分别实现营收 10.58/9.84/5.53 亿元， 同比增长 233.76%/26.69%/13.00%， 3C 和机器人及工业伺服电机领域实现营收0.99/0.98 亿元， 同比增长 88.66%/67.85%。 公司上半年管理费用率由于规模效应较去年同期下降 1.85 个百分点至 2.64%， 财务费用盈余 1.12 亿元， 主要由于港币汇率上升， 公司在 H 股募集资金产生汇兑损益。

　　产能规划清晰有序， 未来三年 CAGR 达 20.26%： 公司目前包头生产基地一期年产8,000 吨/年高性能稀土永磁材料项目已建成投入使用， 现有钕铁硼毛坯产能 23000吨/年， 且公司近四年产能利用率均在 95%以上， 新建产能有望迅速实现爬坡； 根据公司规划， 包头生产基地二期项目、 宁波年产 3,000 吨高端磁材及 1 亿台套组件项目、 赣州高效节能电机用磁材基地项目落地后， 2025 年产能将达到 40000 吨/年， 未来三年复合增长率达到 20.26%。

　　构建完整产业链， 优化产品结构： 公司通过收购银海新材 51%的股权布局稀土回收行业， 具备了稀土产品废弃物综合利用年产 5000 吨多种单一稀土化合物产品的生产能力， 有利于循环利用稀土资源， 降低原料成本。 此外公司积极向下游延伸，优化产品结构， 通过收购信阳圆创 46%的股权和收购苏州圆格 51%的股权涉足 3C磁性材料及组件业务， 积极布局节能电梯、 轨道交通等、 伺服电机等领域， 打造新的增长点。

　　重视研发投入， 核心技术行业领先： 2022 年上半年， 公司研发费用为 1.41 亿元，同比增长 80.10%， 占营业收入的比例为 4.26%； 公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系， 并就自主研发的晶界渗透工艺技术申请多项国内外发明专利授权， 上半年共使用晶界渗透技术生产 4160 吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长 49.80%， 占同期公司产品总产量的 66.74%， 较去年同期提高 15.85 个百分点， 其中超高牌号产品产量为 2493 吨。 由于公司产能庞大、 技术领先， 在各下游市场建立了全球领先的地位， 在新能源汽车领域， 公司产品供 2021 年全球前十大新能源汽车生产商中的八家用于生产驱动电机； 在节能变频空调领域， 全球变频空调压缩机前十大生产商中的七家均为公司的客户； 在风电领域， 全球前五大风电整机厂商中的四家均为公司客户。

　　投资建议： 我们认为公司通过加速产能扩张， 重视技术研发、 优化产品结构， 与大客户深度绑定， 充分受益于下游新能源汽车、 风电、 工业电机等高景气领域， 亦是特斯拉人形机器人的潜在供应商， 因此上调公司 2022 年至 2024 年盈利预测， 预计未来三年公司每股收益为 1.07、 1.45 和 1.97 元（前值为 0.82、 1.19 和 1.50 元）。净资产收益率分别为 12.5%、 14.8%和 16.9%， 给予买入-B 建议。

　　风险提示： 新建项目投、 达产进度不及预期、 下游需求不及预期、 原材料价格上涨、稀土磁材价格持续下跌、 汇率大幅波动、 市场竞争加剧、 疫情影响公司生产经营