公司信息更新报告：疫情扰动下Q2业绩阶段承压，看好净利率迎来拐点

　　老板电器(002508)

　　Q2 业绩阶段性承压， 看好净利率迎来拐点，维持“买入”评级

　　2022H1 营业收入 44.4 亿元（+2.7%），归母净利润 7.2 亿元（-8.5%），扣非净利润 6.4 亿元（-14.8%）。 2022Q2 实现营业收入 23.6 亿元（-2.5%），归母净利润 3.6亿元（-17.5%），扣非净利润 3.0 亿元（-29.3%）。 业绩承压主系疫情反复、 房地产行业景气度下行及企业综合成本上升。 我们下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 19.7/23.8/27.5 亿元（2022-2024 年原值为 21.8/25.4/29.3 亿元），对应EPS 为 2.1/2.5/2.9 元（2022-2024 年原值为 2.3/2.7/3.1 元），当前股价对应 PE 为12.1/10.0/8.6 倍， 考虑到公司品牌、 研发壁垒深厚， 维持“买入”评级不变。

　　新兴品类收入延续高增，老板品牌市占率持续提升

　　分品类看， 2022H1 新兴品类表现亮眼，蒸烤一体机收入+36.7%，占营收比例达8.1%（+2.0pcts）；洗碗机收入+44.5%，占营收比例达 5.6%（+1.6pcts）；热水器收入+74.8%，占营收比例达 1.9%（+0.8pct）。 2022H1 传统品类基本盘表现稳健，吸油烟机收入-0.8%，占营收比例达 46.7%（-1.7pcts）；燃气灶收入+1.2%，占营收比例达 23.8%（-0.4pct）。 集成灶品类收入 1.45 亿元（+1.24%）， 伴随后续新品推出、渠道扩张，规模有望稳增。 根据奥维线下报告， 2022H1 老板品牌吸油烟机零售额/零售量市场占有率为 31.7%/25.6%，分别同比+1.1/+1.5pcts。根据奥维线上报告， 2022H1 老板品牌厨电套餐零售额/零售量市场占有率为 31.7%/25.1%，分别同比+3.1/+3.8pcts；嵌入式洗碗机零售额市场占有率达 12.8%（+6.0pcts）。

　　消耗高价原材料致 Q2 毛利率阶段性承压， 看好净利率迎来拐点

　　2022Q2 毛利率 47.0%（-8.6pcts）， 2022H1 油烟机/燃气灶毛利率分别-7.6/-6.2pcts。我们看好不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等原材料价格下行带动下半年毛利率修复。2022Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别-2.6/+1.0/+0.8/-0.4pcts， 其中销售费用率减少主系销售服务费同比减少 2800 万元。 2022Q2 净利率 15.1%（-3.0pcts）， 我们看好在产品结构提升、原材料下降、降费提效驱动下，净利率有望迎来拐点。

　　风险提示： 房地产市场波动风险；市场竞争加剧风险； 新品拓展不及预期风险。