疫情扰动业绩下滑，调改升级修复可期

　　王府井(600859)

　　主要观点：

　　事件

　　公司发布 2022 年中报， 实现营收 57.44 亿元，同比下降 12.64%；归母净利润 3.82 亿元，同比下降 32.66%，扣非后归母净利润 1.62 亿元，同比下降 64.75%。

　　疫情多发散发， 各业态经营承压

　　收入方面： 分业态看，（1） 百货业态： 2022H1 实现营收 30.57 亿元，同比下降 15.21%，受疫情影响严重，但仍为营收主体，营收占比为50.81%；（2）购物中心业态： 作为承载更多新生活方式内容的大体量商业空间，疫情下表现相对稳定，且疫情向好后恢复好于其他业态， 6 月营业收入同比实现正增长， 2022H1 购物中心业态实现营收 11.39 亿元， 同比增长 7.22%，剔除收购购物中心公司影响，同比下降 10.60%， 营收占比为 18.93%；（3） 奥莱业态： 2022H1 实现营收 7.17 亿元，同比下降 8.78%，主要因为上半年门店闭店数量多、时间长，剔除新店影响，营收同比下降 17.11%， 营收占比为 11.92%；（4） 超市业态： 2022H1实现营收 2.48 亿元，同比下降 0.71%，主要因为疫情期间刚需消费带动，收入与同期基本持平，营收占比 4.13%；（5） 专业店业态： 受疫情和新国潮兴起的共同影响， 2022H1 实现营收 6.61 亿元，同比下降15.96%，营收占比 10.98%。

　　毛、净利率方面： 2022H1公司毛利率 38.93%（-2.22pct），净利率为6.33%（-3.86pct）， 主要受采购、物业、运营等成本、 费用相对刚性以及奥莱新开门店影响，销售成本率、销售费用率、管理费用率同比提升，其中销售费用率为 13.82%（+2.23pct），管理费用率为 14.46%（+3.87pct）。

　　跨、 免业务持续推进， 收购首创奥莱打造海南特色零售

　　跨、 免业务： 公司持续完善供应链渠道、 仓储物流基础设施以及信息系统等方面建设，推进北京和海南免税项目； 完成跨境电商业务核心系统设计与研发， 有望在赛特奥莱开设跨境电商体验店。 收购首创奥莱：2022.7 公司完成了对海南旅业的收购，旗下万宁首创奥特莱斯正式更名为王府井悦舞小镇。王府井悦舞小镇有望以创新、融合的经营理念， 打造海南特色零售新物种。

　　疫情好转叠加转型升级，经营有望迎来底部修复

　　公司积极探索新的增长点，叠加疫情好转，业绩有望改善：（1）调改：公司加大调改力度， 2022H1 新进、撤柜、调整专柜合计 2500 个，其中新进首店品牌 170 个，占新引进品牌总量的 22%。（2）转型升级： 百货业态加速转型，一店一策促进经营改善； 奥莱业态推进运营提升，深化门店运营的标准化建设； 购物中心业态提升项目品质，不断优化服务水平。（3）多渠道运营： 公司搭建数字化多渠道运营平台，通过公众号、企微社群等方式，推动实体店开展在线营销，同时强化私域流量运营。截至 2022H1， 公司累计会员超 1800 万人，在线粉丝超 2200 万人，2022H1 线上销售近 5 亿元。

　　投资建议

　　短期来看，百货转型效果显著，购物中心、奥特莱斯、专业店、超市等业态持续拓展，叠加线上渠道多触点引流， 疫情好转后， 有税业务有望实现稳定增长；长期来看，免税门店逐步落地，凭借有税业务竞争优势、控股股东赋能、合资方资源优势，免税业务有望成为公司新的增长点。我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为 0.98、 1.18、 1.29 元/股，对应当前股价 PE 分别为 24、 19、 18 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　局部地区疫情反复；免税业务进展不及预期；行业竞争加剧。