Q2受疫情影响业绩承压，期待下半年复苏
森马服饰(002563)
公司于2022年8月25日发布2022年半年报，H1收入56.41亿元，同比减少13.43%，归母净利润1.04亿元，同比减少84.31%。随着疫情后消费行业环比复苏，公司业绩有望逐步改善，考虑到短期消费放缓，下调至增持评级。
支撑评级的要点
H1业绩有所下滑，品牌强化、渠道调整持续进行。上半年疫情扰动叠加原材料价格上涨，公司业绩短期承压。Q2公司收入同减27.28%至23.32亿元，净利润同减133.43%至-1.05亿元。分产品看，童装收入35.97亿元，同比减少12.45%，期间巴拉巴拉围绕心智品类产品，通过主题营销与IP联名提高产品曝光度，持续加大童装品牌推广力度。休闲服饰方面，上半年实现收入19.83亿元，同比下降15.54%。公司持续强化舒适时尚定位，围绕消费者需求打造拓展产品品类，上半年森马品牌功能产品零售占比翻倍，产品溢价高个位数增长。公司持续增加线上营销投入，拓展直播渠道，提升零售商的直播和店播能力，线上收入同增3.45%至27.85亿元。线下方面，门店调整持续进行，直营/加盟分别净开店-14/114家至767/7526家，且上半年新开店中近一半为购物中心门店。
原材料、零售折扣上升至毛利率下降，费用率上涨。H1公司毛利率下降3.04pct至41.14%，主要系原材料成本上升以及疫情期间公司产品折扣上升所致。同时，受到疫情期间，终端零售下降，薪酬及广告宣传费用增加，销售费用率同比上升6.18pct至27.72%。管理费用率为5.13%，同比变动0.94pct，主要系信息化建设所致。由于疫情影响终端销售，公司存货周转有所放缓，存货周转天数上升88天至217天。
静待下半年公司业绩环比改善，童装龙头地位持续提升。随着疫情严控逐步放开，公司终端零售有望呈逐步改善趋势。公司持续加强品牌建设，产品年轻化、时尚化趋势明显。同时通过全域营销、产品联名等方式增强品牌势能。线上加码新零售，通过多元线上渠道加大产品销售力度。公司业绩底部已至，未来修复弹性可期。
估值
当前股本下，考虑疫情影响，我们下调2022至2024年EPS至0.31/0.45/0.54元；市盈率分别为17倍、12倍、10倍，下调至增持评级。
评级面临的主要风险
渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。
