短期经营承压，新兴品类增速亮眼

　　老板电器(002508)

　　投资要点

　　业绩总结：2022]年H1公司实现营收44.4亿元，同比增长2.7%；归母净利润7.2亿元，同比下降8.5%；扣非净利润6.4亿元，同比下降14.8%。单季度来看，Q2公司实现营收23.6亿元，同比下降2.5％；归母净利润3.6亿元，同比下降17.5%；扣非后归母净利润3亿，同比下降29.3%。

　　新式品类增速亮眼，龙头市占率提升。受到疫情反复、地产周期下行和消费信心不足的影响，Q2公司营收小幅下滑，但作为行业龙头，公司表现依然优于行业。报告期内，公司第一、二、三品类群分别实现营收33.3/4.5/3.6亿元，分别同比变动-1.4%/9.7%/47.1%，其中一体机、洗碗机和热水器增长较快，分别实现营收3.6/2.5/0.9亿元，同比增长36.7%/44.5%/74.8%。此外，在厨电行业整体低迷背景下，公司凭借在品牌、产品和渠道等方面的优势，推动公司产品市占率持续提升。AVC数据显示，老板品牌烟机线下零售额、零售量市占率分别为31.7%/25.6%，同比提升1.1/1.5pp；老板品牌厨电套餐线上零售额、零售量市占率为31.7%/25.1%，同比提升3.1/3.8pp；同时嵌入式洗碗机零售额市占率同比大幅提升6pp至12.8%。

　　盈利能力短期承压。报告期内，受到原材料涨价的等影响，公司综合毛利率为49.6%，同比下降6.8pp。费用率方面，公司销售费用率为26.7%，同比下降2.7pp；管理费用率为7.9%，同比提升1.2pp；财务费用率为-1.4%，同比下降0.3pp。整体来看，在原材料价格上涨的背景下，公司积极优化产品结构，提升运营效率，费用率得到优化。2022H1公司净利率为16.2%，同比下降2.3PP，盈利能力短期承压。随着原材料价格的逐步回落，叠加疫后消费逐步复苏，预期公司盈利能力有所修复。

　　多元品类拓展，集成产品矩阵成型。7月公司千城千店峰会发布，在产品上采用集成化战略，集成产品包括集成灶、集成油烟机等，满足消费者差异化需求，会上发布元轨、元镜和元幕三大系列新品，现有共计12个SKU，不断完善集成灶产品矩阵。在渠道策略上，以线下为核心，建材市场为依托，建立专卖店体系，预计专卖店中建材市场占比50%-60%。在扶商战略上，以93家营销中心，3家顶级战略合作方作为底层支撑，为加盟商赋能。在战略目标方面，要在12个月内线下蒸烤集成灶做到行业第一。报告期内，公司集成灶实现营收1.5亿元，同比增长1.2%，随着公司招商持续推进，集成产品矩阵不断完善，公司集成灶业务有望实现高速增长。

　　盈利预测与投资建议。公司作为厨电龙头，高端市场优势明显，产品渠道不断优化，预期公司盈利将稳步修复，预计2022-2024年EPS分别为2.15/2.49/2.87元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。