化妆品延续高增，坚定大健康转型
鲁商发展(600223)
事件
公司公布2022年半年度报告，实现营收48.35亿元（+18.88%），归母净利润1.89亿元（-39.18%），基本每股收益0.19元。
化妆品营收延续高增，生物医药受疫情影响较大
分产品看，公司房地产及物业实现营收32.78亿元（+13.20%），毛利率为19.79%（-1.28pct）；化妆品实现营收10.12亿元（+62.31%），毛利率为60.71%（-0.86pct），主要由于公司各品牌为了促进销售规模扩大，对产品价格进行了优化；生物医药实现营收2.11亿元（-22.15%），主要受上半年疫情影响。毛利率为54.10%（-4.35pct）主要由于造成能源价格和原材料价格上涨；原料及衍生物、添加剂营收为1.59亿元（+11.01%），毛利率为33.06%（-4.84pct），主要由于燃气等能源成本上升，且公司为了扩大透明质酸市场占有率对价格进行了调整。
颐莲和瑷尔博士升级推新，持续推进“4+N”品牌战略
上半年颐莲实现销售收入3.88亿元（+43.53%），618全网累计成交额+57.2%，其中抖音旗舰店GMV同比+379%。颐莲推出玻尿酸喷雾2.0升级产品，上市当日成交2万瓶。水光肌原液面膜销售超过60万盒，成为颐莲品牌TOP2产品。瑷尔博士实现销售收入5.25亿元（+74.40%）。瑷尔博士推出新品“闪充精华”，采用国内首创独家双菌发酵褐藻技术，上市后荣登天猫抗皱精华热销top1。公司持续推进化妆品业务“4+N”品牌发展战略，专注玻尿酸护肤、微生态护肤、精准护肤、以油养肤等科技护肤赛道。并且通过对外合作成立了新锐品牌孵化平台，预计将加快更多潜力新品牌的孵化。
进一步加大品牌投放，销售费用率提升
公司毛利率为30.91%（-0.23pct），主要是由于各业务毛利率下滑。费用端，上半年公司销售费用率为13.79%（+1.73pct），主要是由于公司加大对于化妆品品牌的营销宣传及产品推广费用；管理费用率为2.92%（-1.42pct），主要是由于去年上半年信息化建设投入较多；研发费用率为1.14%（-0.11pct）。公司净利率为4.26%（-3.51pct），主要是由于公司毛利率下降及销售费用率提高。
投资建议
公司定位国内领先的大健康产业综合运营商，在生态健康产业和生物医药两大板块实施双轮驱动战略。房地产开发业务以稳为主，非地产业务占比提高，其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后，壹网壹创等线上代运营的参与有望赋能公司品牌营销端，加快公司化妆品业务品牌孵化。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.45、0.58、0.75元/股，对应当前股价PE分别为20、16、12倍。维持“买入”评级。
风险提示
新品推广不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。
