高基数上持续增长，产品升级和规模优势突显

　　振华科技(000733)

　　业绩简评

　　公司发布2022年中报，上半年营收38.36亿元，同比增长36.18%；归母净利润12.73亿元，同比增长146.98%。22Q2营收19.50亿元，同比增长29.31%，环比增长3.39%；归母净利润6.66亿元，同比增长147.58%，环比增长9.72%。

　　经营分析

　　高基数下业绩保持增长，彰显高景气持续。剔除21年费用计提影响后22H1归母同比增长70.09%；Q2归母同比+32.66%。22H1营收和利润均实现大幅增长，系特种元器件需求旺盛；利润增速高于营收增速，系产品结构升级和规模效应。Q2高基数下营收和利润环比增长，彰显高景气持续。

　　产品结构升级下盈利能力有所改善。毛利率方面22H1毛利率62.14%，同比提升5.5pct，主要由于高附加值产品销售提升；22Q2毛利率61.44%，同比提升2.22pct，环比下降1.41pct，主要由于季节间产品结构波动。净利率方面，22H1归母净利率33.19%，同比提升15.69pct，剔除21年一次性费用计提影响仍提升7.51pct；Q2净利率34.14%，同比提升16.22pct，剔除费用计提提升0.86pct，环比提升1.93pct，综合来看盈利能力有所改善。

　　期间费用率持续压缩，研发投入力度加大。22H1期间费用率19.83%，剔除费用计提同比下降4.43pct；Q2期间费用率18.65%，剔除费用计提同比下降2.17pct，费用压缩明显。公司继续保持高研发力度，22H1研发投入同比增长28.05%，在基础元器件、集成电路、电子材料领域均有技术突破。

　　订单饱满下积极备产，在建工程增长产能扩张可期。公司合同负债仍处于相对高位，存货较期初增加13.79%，结合军工以销定产特性，业绩增长有动力。在建工程较期初增加9.07%，振华群英的定增募投项目已开始建设。公司提前投产，产线升级叠加产能释放节奏加快，彰显公司发展信心。

　　盈利预测及投资建议

　　军用元器件高景气持续，公司作为行业龙头拓展品类高端升级，叠加规模效益有望带来业绩持续增长，预计2022-2024年归母净利润分别为24.20亿、31.72亿、41.49亿元，结合同业公司情况给予公司35倍PE，对应目标市值847.0亿元，目标价为163.5元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；董监高减持风险