疫情致业绩承压，产能建设持续推进

　　嘉亨家化(300955)

　　主要观点：

　　事件

　　公司发布2022年半年度报告，实现营收4.60亿元（-10.57%），归母净利润0.27亿元（-28.67%），基本每股收益0.26元。

　　受疫情反复影响，公司上半年营收下滑

　　分产品看，公司化妆品营收为2.09亿元（-20.12%），公司塑料包装容器营收为2.02亿元（+7.89%），家庭护理产品收入为0.38亿元（-29.22%）。主要是由于全资子公司上海嘉亨因疫情防控原因，物流运输及人员流动受到较大限制，公司产能及订单交付、业务开拓受阻。公司毛利率为22.81%（+0.27pct），其中化妆品毛利率为19.35%（-2.25pct），塑料包装容器毛利率为3.84%（+2.82pct）。公司净利率为5.77%（-1.46pct），主要是由于上海嘉亨疫情封控期间固定资产折旧及其他固定支出影响致毛利率下降，叠加湖州嘉亨投产前筹备费用投入增加。

　　湖州嘉亨逐步投产，公司产能制约将得到有效缓解

　　截至2021年底，公司拥有化妆品产能24500吨，产能利用率达到98%，塑料包装容器产能87000万个，产能利用率为77%。总体产能利用率处于高位，公司湖州嘉亨募投项目在2022年3月取得了《化妆品生产许可证》和《消毒产品生产企业卫生许可证》，化妆品生产车间于2022年6月开始投入使用。该项目投产后预计可以实现年产38000吨化妆品及30000万件塑料包装的产能，合计产能分别达到62500吨和117000万件，将有效缓解现有产能制约。同时，湖州嘉亨“化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目”已在2022年上半年办理完成施工许可证等相关手续，并于2022年6月开始动工建设，预计建成后将提高公司一体化服务的综合能力。

　　投资建议

　　化妆品下游需求保持较快增长，品牌、人群、渠道的多元化促使品牌商有更高的生产能力，为OEM/ODM企业的发展带来机遇。同时，化妆品新规的实施提高了生产质量要求，生产能力不足的中小代工企业将有望出清，利好头部代工企业。公司新产能投产后将解除产能制约，进一步扩大经营规模。一站式服务能力助力增强客户粘性，同时，公司拓展壁垒更高的ODM业务有望拓宽增长边际。我们预计公司2022~2024年EPS分别为1.05、1.22、1.39元/股，对应当前股价PE分别为22、19、16倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产能扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨等。