二季度业绩短期承压，双轮驱动公司稳健发展
华润三九(000999)
主要观点：
事件：
公司2022年半年度实现营业收入为84亿元，同比增长6.82%；归母净利润14.33亿元，同比增长4.16%；基本每股收益1.46元。
分析点评
疫情下季度收入仍旧保持稳健，利润端短期承压
单季度来看，公司2022Q2收入为42.07亿元，同比+11.15%；归母净利润为5.94亿元，同比-18.90%；扣非归母净利润为5.34亿元，同比-16.72%。
疫情影响下毛利、费用双降，经营性现金大幅提升
公司整体毛利率为54.89%，同比-5.38个百分点；期间费用率32.98%，同比-4.93个百分点；其中销售费用率25.63%，同比-4.43个百分点；管理费用率7.75%，同比-0.51个百分点；财务费用率-0.39%，同比+0.01个百分点；经营性现金流净额为19.03亿元，同比+80.43%，保持良好稳健态势。
CHC业务稳健增长，处方药受颗粒和集采影响增速下滑
CHC健康消费品业务：通过搭建的成熟三九商道客户体系，实现营业收入55.35亿元，同比增长7.43%；毛利率为55.87%，同比下降4.03个百分点。
处方药业务：实现营业收入24.98亿元，同比增长5.68%；主要是配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，增速有一定下滑，以及中药注射剂业务受疫情以及集采政策影响销售同比下降，影响了处方药业务增速。处方药整体毛利率为57.53%，同比下降8.11个百分点。主要是由于配方颗粒业务成本上涨导致，营业成本比上年同期增加30.64%。
内研外拓同步进行，已拟定具体应对措施展望双位数增长
公司内研外拓同步进行，一方面加强创新研发投入，2022年上半年研发投入2.34亿元，1类创新中药DZQE、1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196等都在临床推进中。另一方面外拓收购优质资产，2022年5月9日，公司公告收购昆药28%股份的重大资产重组预案，完成后昆药集团将成为华润三九的控股子公司。
公司半年报称，公司已拟定了具体的应对措施，如下半年疫情得到有效控制、配方颗粒业务顺利推进，预计公司2022年营业收入将实现双位数的增长，净利润将努力匹配营收增长水平。
投资建议
由于并购尚存在一定不确定性，我们暂维持公司2022–2024年的盈利预测。我们预计公司2022~2024年收入分别178.3/207.2/241.5亿元，分别同比增长16.4%/16.2%/16.6%，归母净利润分别为23.5/26.0/29.0亿元，分别同比增长14.6%/10.8%/11.5%，对应估值为17X/16X/14X。维持“买入”投资评级。
风险提示
并购推进不及预期；新品种推广不及预期；疫情影响超出预期。
