2022年中报点评：持续聚焦航空机电主业；吸收合并方案继续推进

　　中航机电(002013)

　　事件： 公司 8 月 22 日发布了 2022 年中报， 1H22 实现营收 85.0 亿元，YoY+8.1%；归母净利润 6.7 亿元， YoY+26.3%， 扣非归母净利润 6.1 亿元，YoY+24.6%。 公司中报业绩整体符合市场预期。

　　业绩持续稳健； 利润率水平有所提升。 单季度看， 公司： 1） 1Q22 实现营收 39.5 亿元， YoY+10.3%， 归母净利润 2.7 亿元， YoY+26.1%； 2Q22 实现营收 45.5 亿元， YoY+6.2%， 归母净利润 4.0 亿元， YoY+26.5%。 季度业绩增长稳健； 2） 1H22 公司综合毛利率为 23.0%， 同比提升 2.74ppt； 净利率为 8.1%，同比提升 0.95ppt。 1Q22 和 2Q22 毛利率分别为 22.8%、 23.2%， 整体平稳。

　　聚焦航空机电主业； 研发投入加大。 公司 1H22： 1） 飞机制造业收入 66.5亿元， YoY+10.4%，占比总收入78.2%； 2）汽车制造业收入7.6亿元， YoY-19.0%，占比总收入 9.0%； 3） 其他制造业收入 10.5 亿元， YoY+20.8%，占比总收入12.4%。 公司持续聚焦航空装备主业，同时大力发展民航业务，参与了 C919、蛟龙 600、 MA700、长江系列发动机等多种机型机载产品的研制工作，航空机电业务资本整合平台地位凸显。 费用方面， 公司 1H22 期间费用率 13.9%，同比增加 1.91ppt。其中： 1） 研发费用率 6.4%，同比增加 2.48ppt；研发费用 5.4亿元，同比增加 76.6%，研发投入持续加大； 2） 管理费用率 7.5%，同比增加0.35ppt； 3） 销售费用率 0.8%，同比增加 0.08ppt。

　　应收规模增长较多； 合并重组方案继续推进。 截至 2Q22 末，公司： 1） 应收账款及票据 104.5 亿元，较年初增加 24.8%； 2） 存货 64.3 亿元， 较年初增加 3.2%； 3） 预付款项 4.2 亿元，较年初增加 18.5%； 4） 合同负债 24.2 亿元，较年初减少 3.2%； 5） 经营活动现金流净额-16.8 亿元（去年同期为 54.1 亿元），主要是上期收到主机厂大额预付款。 上半年重大事件： 2022 年 6 月，公司发布资产重组公告，中航电子拟将换股吸并中航机电， 在机载系统层面实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势， 不断提升航空工业机载系统的综合实力。 截至 8 月 6 日， 本次交易涉及的审计、估值等相关工作尚未完成， 相关各方正在积极推进，待相关工作完成后， 公司将再次召开董事会审议相关事项，并由董事会提请股东大会审议。

　　投资建议： 公司是我国航空机电产业龙头， 产业链核心地位稳固， 且民用业务不断发展。 “十四五” 期间，我国航空领域将保持新型号加快换装列装和多机种 加 速 规 模 化 的 态 势 ， 是 公 司 内 生 增 长 的 核 心 驱 动 力 。 我 们 预 计 公 司2022~2024 年归母净利润分别是 15.53 亿元、 18.46 亿元、 21.72 亿元，当前股价对应 2022~2024 年 PE 为 30x/25x/21x。 我们考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位， 维持“推荐” 评级。

　　风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付不及预期等