成本/疫情影响业绩承压，化妆品多点开花

　　鲁商发展(600223)

　　业绩简评

　　8.26 公司公告 2Q22 营收 33.53 亿元、同增 41.94%，归母净利 1.23 亿元、同降 45.45%，归母净利率 3.67%（-5.9PCT） ，净利润降幅较大主要系产品成本上涨&主动优化价格拉动销售下综合毛利率同比-3.63PCT 至 26.42%。

　　经营分析

　　化妆品：品牌多点开花，颐莲/瑷尔博士表现持续靓丽。1H22 化妆品营收10.12 亿元、同增 62.31%、毛利率 60.71%（-0.86PCT）。1）颐莲：推出玻尿酸喷雾 2.0 升级产品，1H 营收 3.88 亿元、同增 43.53%；2）瑷尔博士：依托褐藻专利布局高端产品系列，品线结构不断完善、新品占比提升至10%，1H 营收 5.25 亿元、同增 74.40%，7 月电商美妆大盘整体表现较弱（同比微降 2%）下瑷尔博士延续强劲增长态势，7 月淘抖京 GMV 同增34%。3）其他品牌：培育初见成效，诠润/贝润分别同增 171%/254%。

　　生物医药收入承压，原料/ 房地产及物业增长平稳。1H 原料及衍生产品、添加剂营收 1.59 亿元、+11%，毛利率同比-4.84PCT 至 33.06%、主要系燃气等能源成本增涨较大+主动优化价格以扩大市占率；1H 生物医药营收 2.11亿元、-22%，能源及原材料价格上涨拖累毛利率同比-4.35PCT 至 54.1%；房地产及物业营收 32.78 亿元、+13.2%，毛利率 19.79%（-1.28PCT） 。

　　分板块，1H22 医药化妆品/房地产及物业板块净利润 1.36/0.74 亿元，分别同比+21.75%/-63.5%，净利率 9.78%（-0.81PCT）/2.15%（-4.6PCT）。

　　费用端控制良好。2Q22 期间费用率 16.38%（-0.37PCT），其中销售/管理/研发 / 财务费用率 11.05%/1.96%/0.97%/2.4% ，分别同比 -0.75/-1.88/-0.2PCT/+2.45PCT。1H22 经营性现金流量净额 8.88 亿元、同降 74.2%，主要系健康地产板块受市场环境影响本期销售回款减少影响所致。

　　投资建议

　　化妆品业务持续推进“4+N”战略、延续高增，看好未来公司盈利逐步优化。考虑到 1 H 受成本/疫情影响业绩承压，目前地产市场仍存压力，下调盈利预测。预计 22-24 年归母净利为 4.31/ 5.49/7.07 亿元，对应 22-24 年 PE分别为 22/17/13 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　房地产政策调控风险；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期。