上游高气价影响短期业绩，胶膜业务高增
深圳燃气(601139)
业绩简评
公司于8月26日晚间发布2022年中报。2022H1营收148.0亿元（同比+53.6%）；归母净利润5.4亿元（同比-36.8%），其中2022Q2营收80.1亿元（同比+51.7%）；归母净利润3.1亿元（同比-44.8%）。业绩下滑主因国际天然气价格高企导致的电厂用户需求不足、成本端上涨幅度较大。
经营分析
管道气业务需求侧与成本端受国际气价高涨影响，批发业务盈利提升。2022H1公司管道天然气销量19.5亿立方米（同比-5.9%），销量下降主因国际气价高涨带来的国内需求下降，且管道气新用户开拓略有放缓（本期净增22万户，同比减少约10万户）。售气结构上看，城燃销量15.2亿立方米（同比+12.0%）、电厂销量4.3亿立方米（同比-39.9%）。成本端上涨同时导致管道气业务毛利率继续下探至7.9%（同比-8.8pct）。同时，在批发业务上，公司充分利用多气源优势，用足合同价气源、缩减高价现货量，在实现天然气批发量同比+5.3%、LNG批发量同比持平的背景下，批发业务整体毛利率提升至6.3%（同比+5.7pct）。
子公司光伏胶膜产能扩张，业绩高增。公司于2021年8月收购全球第二大光伏胶膜公司斯威克。2022H1斯威克积极扩充产能，新增年产能2亿平方米，报告期内实现营业收入34.8亿元（同比+141.8%），归母净利润3.1亿元（同比+184.8%）。目前成功签约8个分布式光伏项目，总装机容量16.5GW，光伏领域有望持续贡献增量。
发挥燃气产业链优势，积极拓展燃气具产品市场。2022H1公司新开发燃气具产品29款，实现销售收入0.8亿元（同比+494%），燃气表生产基地建设也已进入施工阶段。公司同时开展新业态新模式，上线新零售平台，开展优燃生活荟直播。
投资建议
预计公司2022-2024年实现归母净利润14.1/17.2/19.7亿元，EPS分别为0.49/0.59/0.68元，对应PE分别为16倍、13倍和11倍，维持“增持”评级。
风险提示
天然气价格波动风险、售气用户开拓不及预期、光伏下游需求不及预期风险等。
