业绩持续向好，积极布局VR，业务多点支撑初现

　　恺英网络(002517)

　　事件：

　　公司近日发布 2022 年半年度报告， 22H1 公司实现营收 20.10 亿元，同比增长 103.49%，归母净利润 6.27 亿元，同比增长 126.41%；2022Q2 实现营收 9.8 亿元，同比增长 81.71%， 归母净利润 3.79 亿元，同比增长 162.48%。

　　投资要点：

　　传奇、奇迹类游戏持续发力，助推上半年业绩高增。 公司战略清晰，坚持“聚焦游戏主业”， 旗下《王者传奇》、《原始传奇》、《热血合击》 等多款传奇、奇迹类产品变现良好， 拉动上半年营收、利润大幅提升。 22 年主打产品《天使之战》 表现亮眼，作为一款奇迹类 MMO手游， 上线至今名列同品类产品前茅。 毛利率方面， 20-22 年公司毛利率基本保持在 70~75%， 22H1 公司毛利率为 71.81%%， 基本稳定。费用方面， 22H1 销售费用自 1.93 亿元大幅提升至 3.95 亿元，主要系新品上线带来的市场推广成本的增加，伴随营收的倍数提升， 公司销售费用率基本稳定， 为 19.66%；管理费用率大幅减少 4.93pct 至 3.65%，主要系律师诉讼及咨询费用、招待费的减少； 为巩固传奇、奇迹类游戏研发的头部地位，并积极向多元品类扩张，公司上半年研发费用同比提升 32.6%至 1.9 亿元，而随着营收的大幅提升，研发费用率下降5.06pct 至 9.47%， 体现了较好的资金效率的提升。

　　以传奇、奇迹类游戏为护城河， 并在研发、发行、投资+IP 三方面扩大业务版图。 研发方面， 公司以传奇游戏起家， 打造了《蓝月传奇 2》、《王者传奇》等经典 IP， 近年来，为多元化产品品类和题材，公司积极开展传奇、奇迹之外产品的自研创新， 其中《刀剑神域黑衣剑士：王牌》 上线以后获得市场良好反响，《敢达争锋对决》 上线后获得了中国香港及中国台湾地区 iOS 免费榜第一的成绩；发行方面，公司运营的《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》、《王者传奇》、《怒火一刀》等多款游戏有较亮眼的市场表现； 投资与 IP 方面，公司 22 年新增投资银之匙网络、幻杳网络、余烬科技三家游戏公司， 三家公司旗下在研产品《Magic： Star》、《海国录》、《Evotinction/演灭》将进一步补充公司产品线，推动战略投资企业与公司发行业务板块形成强业务协同。 IP 方面，公司通过引入 IP、孵化 IP、投资 IP 孵化工作室三大举措展开 IP 布局， 引入了“传奇世界”、 “热血系列”、 “刀剑神域”、 “魔神英雄传”、 “机动战士敢达系列”、 “斗罗大陆”、 “盗墓笔记”、 “西行纪”、 “封神系列”等知名 IP 授权， 并通过文学作品孵化了“蓝月” IP 的全新形象，丰富的 IP 储备为公司产品多元化发展提供了有力支撑， 并赋能战投企业的高速发展。

　　在研产品储备丰富，为 22-23 年业绩提供有力保证。 公司目前有《新倚天屠龙记》《山海浮梦录》《龙神八部之西行纪》《妖怪事务所》（海外版）《妖怪正传 2》《仙剑奇侠传：新的开始》《斗罗大陆》《盗墓笔记》、《一念永恒》 等在研项目，其中《新倚天屠龙记》《山海浮梦录》已取得版号， 预计可以保证未来新品排期的延续性及业绩的平滑增长。

　　从硬件和内容两方面积极布局 VR 游戏。 硬件方面， 公司前期投资了国内领先的 VR 硬件设备商乐相科技， 据 IDC 的出货量数据，2021 年乐相科技旗下产品大朋 VR 在全球市场份额占据前五。 内容方面， 22 年初公司成立了 VR 游戏团队， 子公司恺盛网络与专注于VR/AR/MR 游戏的幻世科技合资成立了上海臣旎网络科技有限公司，恺盛持股 60%， 且目前已有一款动作竞技类 VR 游戏在研发中， 预计未来公司将持续在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入。

　　盈利预测

　　我们预计 2022/2023/2024 年公司营业收入为 39.65/47.20/56.40 亿元， 归母净利润为 11.84/15.04/18.66 亿元，对应 EPS 为 0.55/0.70/0.87元， 根据 8 月 26 日收盘价，分别对应 14/11/9 倍 PE， 盈利能力及成长性高于同行业平均水平。 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　产品流水下滑的风险；版号获取难度增加的风险；新品延期上线的风险； 行业政策与监管的风险。