不畏短期黑暗，磨砺内功、坚守价值
立高食品(300973)
业绩简评
8月28日，公司发布22年中报，22H1实现营收13.2亿元，同比+5.8%；归母净利润7039万元，同比-48.5%；扣非净利润6657万元，同比-48.9%。其中2022Q2实现营收6.9亿元，同比+3.1%；归母净利润3037万元，同比-52.2%；扣非净利润2743亿元，同比-52.9%。
经营分析
冷冻烘焙稳定，餐饮渠道发力。1）品类：22H1冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他分别实现营收7.98/2.44/0.99/0.81/0.99亿元，同比+9.0%/+14.7%/-9.6%/-10.6%/-5.9%。冷冻烘焙增速比较稳定，奶油增速较快受益于5月底提价后渠道备货意愿增加，酱料明显下滑主要系Q2有内部调整。2）渠道：22H1经销/直销/零售分别实现8.7/4.5/0.1亿元，同比+2.0%/13.7%/1.6%，直销渠道中商超实现收入3.0亿元，同比+3.2%。餐饮渠道占比提升较快，上半年饼店/商超/餐饮渠道占比大致为40%/45%/15%左右。
利润端受毛利率和股权激励费用拖累。22H1毛利率同比-4.8pct至31.1%；22Q2毛利率同比-6.0pct至29.4%；毛利率承压主要系1）买赠促销调整了口径，从可比的毛销差角度来看，22H1/Q2毛销差同比-3.2/-3.2pct（22H1/Q2销售费率同比-1.6/-2.9pct）；2）油脂等成本上涨；3）新产能投产导致折旧摊销费用提升。22H1/Q2管理费率同比+3.7/2.8pct，主要系计提股权激励费用3894万元；研发费率同比+0.5/-0.1pct；财务费率同比-0.8/-1.3pct，主要系募集资金后存款利息增加。传导至净利率，22H1净利率同比-5.6pct至5.3%，22Q2净利率同比-5.1pct至4.4%，还原股权激励后预计22H1/Q2扣非归母净利率为7.8%/7.0%。
短期承压，采取积极措施应对压力：1）产品加大开发适应多元化需求；2）渠道上促进原有团队融合，节约销售资源从而加快渠道下沉，开拓餐饮领域；3）产能利用率较低的品类灵活进行促销；4）推出股权激励提升士气。
投资建议
由于疫情和成本压力，将22-24年的归母净利下调47%/40%/28%，预计对应EPS为1.04/1.77/2.56元，对应PE为77/45/31倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品增长不达预期，原材料成本上涨压力，食品安全问题，行业竞争加剧。
