业绩符合预期，下半年销量有望加速增长

　　北方稀土(600111)

　　事件内容：公司发布2022上半年财务报告：报告期内公司实现营业收入201.29亿元，同比增长36.74%；实现归属于母公司股东净利润31.27亿元，同比增长53.60%；实现扣非归母净利润30.57亿元，同比增长58.61%，EPS为0.87元/股。Q2实现营收103.19亿元，同比/环比增长23.61%/5.19%，归母净利润为15.69亿元，同比/环比增长24.43%/0.71%。业绩符合预期。

　　上半年下游需求向好，镨钕氧化物价格大幅上涨：上半年公司实现营业利润43.11亿元，同比增长63.26%，毛利率为26.75%，较去年同期提升2.42个百分点。业绩增长主要由于新能源汽车、风电、绿色家电等领域势头向好，带动镨钕类稀土产品市场价格较上年同期上涨，公司稀土产品量价齐升。公司主要产品为轻稀土，其中镨钕为最重要的轻稀土品种。2022H1公司氧化镨钕挂牌价格同比/环比上涨58.18%/22.40%，公司整体盈利能力因此提升。

　　看好下半年需求旺季，镨钕氧化物价格有望企稳：价格方面，截至8月25日，氧化镨钕市场价格受经济下行、疫情反复及宏观调控等因素影响，较上半年均价已下跌33.53%，出现一定回调，但对比2021H1上涨25.62%，价格仍处高位。供给方面，根据2022年稀土开采、冶炼分离总量控制指标，轻稀土开采总量指标较去年增长42000吨，同比增长28.22%，供给增速高于2021年20%的增速，总体略超预期。需求方面，新能源、风电领域需求依然旺盛，1-7月销量/装机量分别同比增长121.50%/17.20%，工业电机、机器人等领域亦有较大增长空间，稀土产品需求长期向好，随着“金九银十”销售旺季的到来，下半年稀土磁材价格有望企稳。

　　轻稀土供应独占鳌头，低成本优势犹存：（1）2022年公司获得轻稀土矿产品分配量141650吨，占轻稀土指标总量的74.22%，较去年新增41300吨轻稀土开采总量指标，占轻稀土开采指标全部增量的98.33%，同比增长41.16%，冶炼分离指标为128934吨，占冶炼分离指标总量的63.83%。同比增长43.85%，占冶炼分离指标增量的90.12%，轻稀土增量向公司集中供给，下半年有望放量。（2）公司下半年或与包钢股份重新签订低价采购稀土精矿合同，采购价格提高45.75%至39189万元/吨，根据百川盈孚数据，8月25日包头混合碳酸稀土精矿（50%REO）价格为5-5.3万元/吨，即使成功调价，公司仍具有一定成本优势。

　　投资建议：结合稀土配额增长，我们假设Q3公司稀土产品销量环比增长35%-40%，由于公司挂牌价较为坚挺，与客户销售以长协为主，根据7-8月氧化镨钕均价环比Q2下跌0.58%，假设Q3均价环比下跌2%-5%，预计公司Q3实现营收132.34141.58亿元，归母净利润18.43-22.81亿元。公司作为我国最大的轻稀土龙头企业，在上游供给增量有限、下游持续景气的情况下充分受益，我们预测公司2022年至2024每股收益分别为1.70、1.94和2.28元（若Q4成功调价，公司2022年每股收益将减少0.30元）。净资产收益率分别为27.0%、24.2%和22.6%，维持公司买入-B投资评级。

　　风险提示：1，商业贸易板块盈利能力进一步下滑；2，下游需求放量不及预期；3，主要稀土产品价格大幅波动的风险；4，关联方包钢股份大幅提高稀土精矿供应价格的风险。