业务多点开花推动业绩增长，退税及销售回款大幅改善现金流
南网能源(003035)
事件：
公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入13.09亿元，同比增长19.37%；实现归母净利润2.10亿元（扣非2.06亿元），同比增长25.70%（扣非增长28.03%）。
分布式光伏在运装机超过1GW，储备项目提供充足增长空间
上半年工业节能业务营收5.23亿元（同比+15.72%），毛利率54.90%（同比+3.60pct）。上半年公司签订了中船黄埔文冲船厂等多个工业节能能源站项目，新增工业冷站装机0.4万千瓦，工业气站装机1.06万千瓦；新增通过决策的分布式光伏节能项目33.08万千瓦。截至上半年末，在运行的分布式光伏节能项目226个，装机容量达116.02万千瓦（同比+24.2%）。
建筑节能业务高速增长，与多个优质客户达成合作
上半年建筑节能业务营收3.41亿元（同比+45.61%），毛利率18.86%（同比+0.90ct）。公司持续深耕政府机构、医院、学校、通信、轨道交通等建筑节能领域，陆续与晋中市第一人民医院、南宁东站等多个优质客户达成合作；上半年新增建筑节能服务面积约59万平方米，新增托管电量0.55亿千瓦时。
综合能源利用业务营收稳步增长，生物质发电毛利率有所下滑
上半年综合能源利用业务营收3.26亿元（同比+8.34%），毛利率30.52%（同比-8.39pct）。其中生物质综合利用营收2.16亿元（同比+13.11%），毛利率15.96%（同比-11.11pct）；农光互补营收1.10亿元（同比+0.09%），毛利率58.96%（同比-0.42pct）。生物质业务毛利率下降明显，预计与上游生物质燃料价格上涨有关。上半年公司新增投建农光互补项目1个，装机容量150MW；截至上半年末，公司在运营的农光互补项目8个，装机容量340MW。
费用控制能力良好，退税及销售回款改善现金流
上半年公司整体毛利率37.41%，同比减少2.46个百分点，主要由于生物质业务毛利率同比下降明显；ROE（加权）3.47%，同比增加0.07个百分点；期间费用率16.01%，同比减少1.27个百分点，费用控制能力良好；经营性现金净流量5.26亿元，同比增加238.9%，主要由于上半年公司收到税务部门返还的增值税留抵退税3.36亿元，上年同期仅收到增值税留抵退税0.07亿元，且今年以来公司加大应收账款催收力度，销售回款情况较上年同期有所改善。
截至上半年末，公司资产负债率53.24%，同比增加1.21个百分点，后续仍有较大债务融资空间；应收账款22.88亿元，同比增加20.3%，预计其中大部分为可再生能源补贴款。
背靠南网，综合竞争优势突出
公司是南方电网旗下首个上市平台，截至2022年上半年末，南方电网持股40.39%，是公司的控股股东。作为“一站式节能及综合能源服务平台”，公司同时具备资金实力、技术实力、项目管理能力、市场影响力及合作伙伴资源丰富的综合竞争优势。
估值分析与评级说明
预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.45亿元、8.12亿元、9.63亿元，对应PE分别为39.4倍、31.3倍、26.2倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；疫情影响工程进度等。
