上半年PON接入快速增长，优势业务表现稳健同时培育新增长点

　　光迅科技(002281)

　　主要观点：

　　事件：公司发布 2022 年中报，整体表现符合预期。2022 上半年，公司实现营收 35.42 亿元，同比增长 12.91%；实现归母净利润 3.11 亿元，同比增长 6.28%；扣非归母净利润为 2.96 亿元，同比增长 4.27%。

　　上半年数通和接入业务增长较快，毛利率下降或受产品结构影响。收入结构上来看，公司上半年传输、数据&接入板块收入分别同比增长-5.36%、 44.73%，上半年国内千兆宽带建设继续提速、北美云计算数通市场高景气，公司作为国际主流接入&数通模块供应商产能利用率饱和，而传输方面由于上半年国内疫情、部分电芯片缺货等供应链问题或导致订单交付有所延迟。截至今年 6 月底，我国千兆光纤用户数突破6100 万户，我们预计今年千兆用户渗透率有望达到 15%，千兆 OLT 光模块需求达 600-800 万支，同时万兆光猫/家庭网关需求量或超 2300 万套，拉动 BOSA 等光电子器件需求。数通方面，上半年北美五大科技公司资本开支同比增长 23%，其中数据中心投资接近一半。根据我们测算，根据我们测算，今年 200GbE+400GbE+800GbE 高速数通市场将达到23.6 亿美元，同比增长 95%。目前公司原材料备货达历史新高，订单需求饱满，我们预计公司 PON 和数通业务下半年将继续保持高增态势。毛利率方面，由于 PON 业务、国内低速数通市场竞争较传输光模块等更加激烈，或由于上半年结构变化拉低整体水平，我们认为随着下半年传输业务恢复增长，毛利率水平将有所修复。

　　受益于“东数西算”传输投资， DCI 子系统业务或增长亮眼。

　　上半年，三大运营商在算力网络领域投资大幅增加，如中国移动中国电信相关领域投资同比分别增长 90%、 149%。数据中心互联是算力网络建设重要的组成部分，例如中国电信已建成业界领先 DCI 网络，CN2-DCI、政企 OTN 联接全国八大枢纽节点和主要城市 IDC，骨干网带宽超过 300T，八大区域间平均时延下降约 1ms。公司 DCI 解决方案包括高端白盒设备、合分波、光放大、 OLP 和相干光模块等，一方面受益于华为、烽火等传统 OTN/SPN 厂商订单交付持续增长，另一方面受益于互联网公司、 运营商 DCI 解耦从灰盒化到白盒化的推动，相关收入近两年有望实现 50%的复合增长，有力拉动公司传输产品线中 DWDM器件、光放大器和子系统类别的增长。

　　综合实力继续保持领先， 定增募投巩固现有竞争优势同时寻求新增长点。

　　根据 Omdia 统计， 2021 年公司在全球十大光模块厂商排名第四，份额7.5%，国内仅次于旭创；公司综合实力领先，其中电信市场全球第四，份额 8%，数通市场全球第五，份额 5%，接入网市场份额 9.1%，份额第 2。 公司定增预案已获证监会批文，将募集不超过 15.73 亿元投入高端光通信器件生产建设项目、高端光电子器件研发中心建设项目。其中前者投产后将形成年产 5G/F5G 光器件 610 万只、相干器件模块及高级白盒 13.35 万只、数通光模块 70 万只的产能，完全达产产值有望增加34.5 亿元。而后者将继续增加公司在 IDM 领域高端光芯片领域竞争实力，目前公司已基本实现 10G 以下全系列光芯片自供、 25G DFB 七成自供，其超大容量无源光波导芯片、超高速激光器芯片、 100G 硅光单片集成相干器件荣获国家重要创新成果。我们认为随着光通信企业凭借技术和产能优势逐步切入激光雷达、 3D 传感等领域，公司在新领域有望凭借垂直整合独特优势占据重要席位。

　　投资建议

　　公司综合竞争实力强，技术和产能护城河深厚，其最新发布的股权激励计划也制定了 2021-2025 业绩 CAGR 不低于 11%的解锁目标。短期来看，由于收入结构调整，毛利率或面临一定压力， 公司最新发布的股权激励计划也将产生一定费用摊销。 我们预计公司 2022、 2023、 2024 分别实现归母净利润 6.4 亿、 7.5 亿、 8.7 亿元（前值为 6.7/8.2/9.6）， 当前股价对应 2022/2023 市盈率分别为 19.9/17.0 倍， 调整评级为“增持”。

　　 风险提示

　　PON 产品毛利率下降， 国内互联网公司资本开支下修影响光模块需求，运营商传输网投资不及预期， 自有高速芯片产能或质量问题，中美科技摩擦影响供应链稳定性