2022年中报点评：疫情下业绩延续高增，盈利能力保持稳定

　　贝泰妮(300957)

　　报告关键要素:

　　2022 年 8 月 28 日晚间，公司发布 2022 年半年报。

　　投资要点:

　　上半年业绩表现喜人，Q2 延续高增。2022H1，公司实现营收 20.50 亿元(同比+45.19%)，归母净利润 3.95 亿元(同比+49.06%)，扣非归母净利润 3.55 亿元(同比+40.50%)。其中，Q2 实现营收/归母净利润同比+37.26%/+33.60%，尽管 Q2 受疫情影响，业绩仍然延续高增。

　　线上高速发展，线下积极拓展屈臣氏和 OTC 渠道。1）线上：2022H1，公司线上渠道实现收入 16.27 亿元， 同比+47.82%， 收入占比上升 1.41个 pct 至 79.36%。 其中， 线上自建平台收入同比+18.90%(占比 7.47%)，第三方平台收入同比+51.65%，其中阿里系平台收入同比+39.05%(占比39.83%)，实现稳健增长，抖音快手新兴平台快速崛起。 2）线下：公司持续拓展屈臣氏和 OTC 渠道，截止 2022 年 6 月末，累计入驻 4000 余家屈臣氏店铺，OTC 渠道已覆盖全国 21 个省级行政区。2022H1，公司线下渠道实现收入 4.14 亿元，同比+36.93%，收入占比为 20.18%。护肤品与医疗器械收入高增，彩妆占比下滑。1）护肤品：2022H1，公司护肤品收入 18.28 亿元(同比+45.40%)，占比微升至 89.18%， 毛利率76.35%(同比+0.15 个 pct)； 2）医疗器械： 公司生产经营的医疗器械主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要应用于微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景下，术后皮肤修复和护理市场大有可为。 2022H1，公司医疗器械实现收入 1.90亿元(同比+54.85%)，占比提升 0.58 个 pct 至 9.29%； 3）彩妆： 2022H1，公司彩妆收入 2201.28 万元(同比-1.86%)，占比从 2021H1 的 1.59%下滑至 1.07%。

　　主品牌薇诺娜不断升级迭代，新增子品牌扩大皮肤大健康版图。1）主品牌：主品牌薇诺娜持续放量，在“6·18”系列大促活动突出重围，“薇诺娜”品牌自营旗舰店荣登 618 天猫美妆磅 TOP8；在京东平台攀至国货美妆品牌排行榜 TOP2；抖音平台国货美妆店铺排行榜 TOP3；唯品会、快手等霸榜前列。2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌协同发展。其中，薇诺娜 baby 主打婴幼儿敏感肌护理，其延续自去年首秀一鸣惊人的表现，“6·18”系列大促活动一举斩获天猫婴童护肤类目 TOP5；上半年上线高端抗衰品牌 AOXMED，专注皮肤抗衰老；通过内部孵化、体外基金孵化、并购三种主要方式，扩大皮肤大健康版图。

　　盈利能力保持稳定， 费用率管控良好。 2022H1，公司毛利率为 76.90%(同比-0.29 个 pct)，净利率提升 0.45 个 pct 至 19.23%。销售/管理/研发/ 财 务 费 用 率 分 别 为 45.44%/6.39%/3.98%/-0.36% （ 同 比+0.30/+0.44/+0.87/+0.17 个 pct） 。 报告期内，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流等销售费用，并加大研发投入，提升研发实力。

　　盈利预测与投资建议： 公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销， 业务持续实现亮眼增长。 未来随着皮肤大健康版图的延伸，有望在多领域开辟增长曲线。 我们预计， 公司 2022-2024 年EPS 分别为 2.78/3.81/5.06 元/股，对应 2022 年 8 月 26 日收盘价 PE分别为 68/50/37 倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。