消费电子业务翻倍高增，收购草案稳步落地

　　中瓷电子(003031)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营收6.3亿元，同比增长27.6%；归母净利润7794.2万元，同比增长37.5%；其中，Q2单季度实现营收3.4亿元，同比增长24.9%，归母净利润4229.2元，同比增长48.8%。

　　业绩增长符合预期，盈利能力维持稳定。2022上半年公司通信器件用电子陶瓷外壳业务实现稳定增长，营业收入达到4.7亿元，同比增长25.2%，约占总收入的74.5%，毛利率约27.5%；消费电子陶瓷外壳及基板实现翻倍高增，营业收入达到9505.2万元，同比增长132.6%，占比达到15%，毛利率提升1.4pp达到31.8%；工业激光器用电子陶瓷外壳及汽车电子件占比持续下降。盈利能力方面，公司上半年综合毛利率为28.1%，同比下滑1.2pp，净利率为12.3%，同比提升0.9pp。费用率方面，公司费用管控能力良好，管理费率为3.5%；财务费用率为-0.9%；销售费用率为0.4%，研发费用率约13.5%。

　　消费电子业务翻倍高增，境外业务占比提升。公司立足电子陶瓷领域，掌握核心关键材料、仿真设计、多层共烧工艺技术等核心自研能力，在传统通信陶瓷外壳业务稳步增长的同时，消费电子业务上半年实现132.6%的高增长。目前公司消费电子产品主要包括，声表晶振类外壳、3D光传感器模块外壳、5G通信终端模块外壳、氮化铝陶瓷基板等产品，产品应用领域广阔。此外，公司积极拓展海外业务，上半年境外营收达1.3亿元，同比增长44.5%。

　　收购草案稳步落地，GaN+SiC一体化平台雏形初现。公司发布收购草案，拟按46.06元/股价格，发行8317.4万股以收购博威公司73%股权、十三所氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债、国联万众94.6%股权；并募集不超过25亿元，用于氮化镓微波产线、通信功放与微波集成电路研发中心、第三代半导体工艺及封测平台、碳化硅高压功率模块等项目。根据业绩承诺补偿测算，并购资产在2022-2025年期间预测净利分别为3.7/3.9/4.2/4.6亿元。国联万众GaN芯片主要客户为安谱隆等，SiC功率模块目前已与比亚迪、智旋等客户签订供货协议并供货，现有SiC模块产品包括650V、1200V、1700V等。预计在第一阶段产线建设完成后，国联万众将具备GaN和SiC的设计、制造和封测一体化能力。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为1.9、2.6、3.4亿元，对应PE分别为112、84、64倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发进度不及预期，未能满足下游客户需求风险；贸易摩擦风险；行业竞争加剧风险等。