2022年半年报点评：Q2延续增长势头，盈利能力持续提升

　　泸州老窖(000568)

　　事件

　　2022 年 8 月 28 日晚，公司披露 2022 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 116.64 亿元，同增 25.19%；归母净利润 55.32 亿元，同增30.89%；扣非归母净利润 54.96 亿元，同增 30.59%。

　　点评

　　公司业绩稳步增长， 2022Q2 延续增长势头。 公司 2022H1 实现营收116.64 亿元，同比增长 25.19%，其中 Q1/Q2 分别实现营收 63.12/53.52亿元，分别同比增长 26.15%/24.09%。分产品看，公司中高档白酒实现收入 103.72 亿元，同比增长 26.21%；普通白酒实现收入 11.77 亿元，同比增长 20.47%。分渠道看，公司传统渠道实现收入 108.37 亿元，同比增长25.09%；新兴渠道实现收入 7.12 亿元，同比增长 33.88%。

　　销售费用管控优化，盈利能力提升。 公司费用率管控优化， 2022H1

　　公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.41%/4.65%/0.64%/-1.09%，分别同比-2.29pct/-0.07pct/+0.24pct/+0.29pct。公司2022H1促销费投入减少，销售费用率有所下滑。公司 2022H1 毛利率为 85.92%，同比+0.25pct，公司中高档白酒产品增速较快，叠加公司促销费投入减少，公司毛利率同比小幅上行。公司 2022H1 实现归母净利润 55.32 亿元，其中 Q1 实现归母净利润 28.76 亿元，同比增长 32.72%， Q2 实现归母净利润 26.56 亿元，同比增长 28.97%。

　　聚焦双品牌战略，全年成长势能充足。公司完成股权激励计划登记，核心员工的积极性有望提升，进一步确保业绩增长确定性。公司坚定聚焦双品牌战略，国窖 1573 占据高端品牌市场；泸州老窖品牌历史积淀深厚，公司以特曲为核心产品拓展市场。 3 月 7 日，刘淼先生任集团党委书记及董事长，同时继续兼任股份公司党委书记及董事长，本次人事调整也有利于公司整合资源，全年来看公司成长势能充足。

　　投资建议

　　公 司 盈 利 能 力 持 续 提 升 ， 全 年 成 长 势 能 充 足 。 我 们 预 计2022/2023/2024 公司 EPS 分别为 6.72/8.20/9.55 元/股，基于 2022 年 8 月29 日收盘价，对应 PE 分别为 33.43/27.41/23.52X，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　食品安全问题；国内疫情扩散超预期；经济出现超预期波动