大订单引领高速增长，新产能布局长期发展

　　凯莱英(002821)

　　2022年中报

　　报告期内，公司实现营业收入504125.02万元，同比增长186.40%:利润总额198824.94万元，同比增长312.56%；归属于上市公司股东的净利润174009.44万元，同比增长305.31%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润169880.26万元，同比增长381.87%；基本每股收益4.75元，同比增长274.02%。

　　业务全面增长，大客户订单驱动业绩大幅提升

　　报告期内，公司临床阶段CDMO解决方案实现营业收入9.68亿元同比增长16.73%，毛利率44.48%；商业化阶段CDMO解决方案实现营业收入36.76亿元，同比增长366.79%、毛利率48.20%；新兴服务实现营业收入3.93亿元，同比增长173.86%，毛利率42.77%。整体来看，公司各项主营业务均实现增长。公司受益于大型制药公司大订单的积极影响，商业化阶段CDMO业务同比实现大幅增长，驱动了公司整体业绩。

　　在手订单金额充足，服务能力逐年提升

　　截至8月26日，公司在手订单金额为14.70亿美元，其中小分子CDMO业务在手订单金额为12.45亿美元。从订单完成数量上来看，公司报告期内完成临床阶段项目220个。对比历史完成项目情况来看，公司2020H至2022H明显呈现上升趋势，完成临床前及早期项目数量分别为77个、115个和172个；完成临床Ⅱ期项目数量分别为23个、36个和48个；完成商业化项目分别为24个、28个和34个。从项目涉及的赛道来看，公司服务项目超过60%为KRAS、3CL、JAK等热门点。综合来看，公司结合自身研发优势不断扩张服务管线，提升服务数量，深耕热门赛道肥点。叠加公司目前在手订单金额充足，同时后续有望持续获得各类订单项目，支撑公司业绩持续提升。

　　布局新产能，拟引入25亿战投护航高成长

　　小分子产能方面，公司天津凯莱英制药新建研发中心已完成主体施工及研发设备的安装调试，部分实验室已进行验收，公司吉林凯莱英厂房已经启用，同时目前对现有厂房进行改造升级，公司苏州研发中心泰兴小分子生产基地预计将在2023年内交付；新兴业务产能方面，12000平方米的研发中心及9500平方米的GMP生产厂房预计于年底完成；大分子业务方面，公司于上海金山建立抗体和ADC药物研发和生产中心，并引入高领资本作为战投，拟投资25亿元。随着公司产能扩张持续加大，战投计划的逐步推进，未来公司订单承接能力将进一步提升

　　投资建议：

　　我们预计公司2022-2024年摊薄后的EPS分别为7.26元7.69元和8.14元，对应的动态市盈率分别为23.59倍、22.26倍和21.04倍。凯莱英是我国CXO行业领先企业，公司所处行业依靠订单驱动，业绩确定性强目前公司在手订单充足，研发水平领先，同时受益于我国CXO行业的比较优势，维持买入评级。

　　风险提示：政策风险、新冠肺炎疫情风险、汇率风险