短期业绩承压，智能电动化转型加速

　　上汽集团(600104)

　　事件：2022年H1公司实现营收3159.9亿元，同比-13.7%；归母净利润69.1亿元，同比-48.1%；其中Q2实现营业收入1335.2亿元，同比-24.6%，环比-26.8%；归母净利润13.94亿元，同比-78.5%，环比-74.73%。2022Q2销售毛利率9.56%，同比-2.3pct，环比+0.19pct；销售净利率1.81%，同比-3.7pct，环比-2.39pct。

　　点评：

　　22H1公司业绩承压，实现归母净利润69亿元。2022年H1公司实现营收3159.9亿元，同比-13.7%；归母净利润69.1亿元，同比-48.1%；其中Q2实现营业收入1335.2亿元，同比-24.6%，环比-26.8%；归母净利润13.94亿元，同比-78.5%，环比-74.73%。Q1实现销量122.1万辆，Q2销量101.4万辆，上半年总销量223.4万辆，同比-2.7%。其中Q2公司业绩环比Q1加速下滑主要由于上海地区疫情影响，公司4月生产、供应、需求受阻，影响销量约55-60万辆。4月中旬启动复工复产以来，公司5、6月份整车销量环比增速已恢复到118%、33%，下半年有望加快复苏。2022Q2公司销售毛利率9.56%，同比-2.3pct，环比+0.19pct；销售净利率1.81%，同比-3.7pct，环比-2.39pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.53%/2.99%/3.00%，同比-0.71pct/+0.20pct/+0.48pct。总体来看，公司上半年盈利能力受芯片短缺、电池涨价等因素影响依然承压，在产品技术架构大转型期间，开发阶段支出、折旧摊销占比较大。

　　自主品牌加速电动化智能化转型。22H1自主品牌实现销量36.6万辆，同比+22%；22H1集团新能源车实现销量39.3万辆，同比+32.9%。1）自主品牌新能源新车型：①飞凡9月底将上市极智高阶纯电SUVR7，在新零售和补能生态方面加大探索布局。②智己“轿车+SUV双旗舰”矩阵即将形成，下半年推出智能豪华电动SUVLS7，明年继续推出两款纯电智能B级车型，有望合力贡献销量。③荣威和名爵作为自主品牌销量基盘，后续将利用混动技术加快推进电动化转型，第三代RX5及混动版eRX5订单已过万；纯电车型荣威iMAX8 MPV、纯电超能跨界车MG Mulan也将在下半年上市。2）聚力打造七大技术底座，助力智能电动转型。公司围绕智能电动车型打造“星云”纯电专属系统化平台、“珠峰”机电一体化架构、“星河”氢能源专属架构三大整车技术底座，后续自主品牌硬件产品将归集至7大技术底座，进一步精细化运作，减少重复支出，强化成本优势。

　　合资品牌上半年销售承压，下半年看好电动化带动营收增长。22H1上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱分别实现归母净利润28.0亿元/22.8亿元/3.5亿元，同比-2.8%/-2.9%/-15%，利润端的同比减少主要由于疫情、缺芯等不利因素影响销量。下半年看好合资品牌电动化车型：1）通用凯迪拉克纯电Lyriq锐歌，奥特能平台首款豪华电动车，售价43.97-47.97万，尺寸5003*1977*1637，轴距3094，最大功率255/375kW，最大扭矩440/710N·m，续航超600km。2）大众ID系列月销已破万，下半年有望继续放量。3）上汽通用五菱星辰混动版，第一款低于10万元的混动车型，NEDC续航1100km，有望成为混动市场爆款产品。

　　盈利预测与投资建议：我们认为公司已过业绩低点，下半年销量同环比增速有望上行，考虑到上半年疫情对行业和公司的不利影响，我们调整公司2022-2024归母净利润预测至162、183、208亿元，对应EPS分别为1.39、1.56、1.78元，对应PE分别为11.2倍、9.9倍和8.7倍。

　　风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、疫情缓解不及预期、车市下行、新能源及海外业务拓展不及预期等。