氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料价格上涨，PVDF项目有望放量增厚业绩
巨化股份(600160)
公司发布 2022 年中报，实现营业收入 105.04 亿元，同比增长 28.35%，实现归母净利润 9.53 亿元，同比增长 816.04%， 业绩符合预期。 氟化工原料成本优势显著，看好后续多个在建项目，维持增持评级。
支撑评级的要点
业绩符合预期。 公司发布 2022 年中报， 2022 年上半年实现营业收入 105.04 亿元，同比增长 28.35%；实现归属于上市公司股东的净利润 9.53亿元，同比增长 816.04%，扣除非经常性损益的净利润 8.98 亿元，同比增长 1457.65%。其中二季度单季度实现营业收入 58.96亿元，同比增长 28.56%，归母净利润 7.19亿元，同比增长 679.47%，扣非后归母净利润 6.77 亿元，同比增长 945.35%。
产品价格总体上涨， 含氟聚合物材料价格涨幅较大。 受三代制冷剂配额即将落地， 全球厄尔尼诺现象等影响，氟化工产品市场需求有所扩张，产品价格全线上涨，氟化工原料、含氟聚合物材料、制冷剂等同比涨幅较大。 2022 年上半年， 公司氟化工原料产品均价同比上涨 29.62%、致冷剂均价同比上涨 28.61% （其中 HFCs价格同比上涨 32.52%）、含氟聚合物材料均价同比上涨 42.94%、含氟精细化学品均价同比下降 26.92%。而主要原料萤石均价同比下降 2.82%，提升了盈利水平。从产销来看， 2022 年上半年， 氟化工原料产品外销量同比增长 5.94%、致冷剂外销量同比增长 9.58%（其中 HFCs 外销量同比增长 6.67%）、含氟聚合物材料外销量同比增长 6.60%（其中氟聚合物外销量同比增长 7.30%）、含氟精细化学品外销量同比下降 59.09%。我们认为受厄尔尼诺现象影响， 北半球夏季普遍高温， 氟化工相关产品销量或在下半年持续回升，盈利持续改善。
23.5ktaPVDF 技改扩建项目投产时间提前， 10kt/aPVDF 二期 B 段 6.5kt/a 已建设完成。 2022 年 4 月 22 日， 公司披露新增 48ktaVDF 和 23.5ktaPVDF 技改扩建项目工程建设关联交易公告， 拟将项目工程采用 EPC 模式发包给承包人联合体，将 19 台套反应系统核心设备的制造发包给关联方。 工期计划于 2022 年 2 月 25 日开工、2022 年 12 月 30 日投产试车，较此前预计投产时间大幅提前。 此外，根据公司中报， 公司 10kt/aPVDF 剩余 6.5kt/a 已于 2022 年上半年建设完成。与 PVDF 装置配套的剩余 13kt/aHCFC-142B 项目主装置已投产使用。多个项目建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。
估值
受北半球夏季高温， 10kt/aPVDF 二期 6.5kt/a 下半年逐步放量影响，上调盈利预测，预计 2022-2024 年每股收益分别为 0.77 元、 1.12 元、 1.62 元，对应 PE 分别为 21.3倍、 14.5 倍、 10.0 倍。 看好公司后续氟化工景气上行，竞争优势不断提升， 维持增持评级。
评级面临的主要风险
公司所在地疫情风险， 下游需求不及预期，项目工程建设延期， 产品价格大幅波动。
