新股覆盖研究：万得凯
万得凯(301309)
投资要点
本周四（9月1日）有一家创业板上市公司“万得凯”询价。
万得凯（301309）：公司产品主要包括各类铜制水暖阀门、管件等，应用于建筑物中的给排水、冷热水供给、采暖、排污等基础设施。公司2019-2021年分别实现营业收入5.12亿元/5.59亿元/7.46亿元，YOY依次为23.32%/9.22%/33.41%,三年营业收入的年复合增速21.57%；实现归母净利润0.51亿元/0.70亿元/1.07亿元，YOY依次为-4.93%/37.61%/51.83%，三年归母净利润的年复合增速25.70%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入4.24亿元，同比增长32.58%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长40.62%。公司初步预计2022年1-9月归属于母公司股东的净利润为9,000万元至9,800万元，较上年同期变动7.75%至17.33%。
投资亮点：1、公司是较为领先的水暖阀门管件专业生产厂商。公司为专业的水暖器材生产厂商，从技术指标来看，公司发明专利数量、实用新型专利数量位居行业前列；从细分产品来看，公司在铜制阀门、管件领域的经营规模位居行业前列。公司已在业内累积沉淀了近二十年的生产经验和研发技术，获得了包括RWC、Watts、Oatey等众多国际知名水暖系统提供商的认可。2、公司在无铅铜产品方面具备一定的技术及生产效率优势，或将受益于政策驱动下的全球无铅化水暖器材需求增长。无铅铜正成为行业发展的重要趋势。无铅铜制品为公司主要产品，报告期内销售占比均达到49%以上。目前公司已成功掌握先进的无铅铜工艺技术，产品在连接密封性、使用稳定性和易操作性等产品性能方面形成了明显的技术优势。同时公司针对无铅铜产品形成了一整套独特的加工工艺，大幅提高了生产效率。目前，全世界只有美国强制使用无铅化，行业内预计欧洲在两三年内也将强制无铅化，公司有望受益于政策带动无铅化产品的市场需求进一步扩大；另外，拜登政府正计划将全国范围内饮用水系统中存量的含铅水暖器材全部无铅化，公司作为北美地区主要的水暖阀门管件厂商之一有望受益。3、公司拟使用募投资金于越南建设生产基地，有利于公司降低生产及出口成本。公司募投项目中，年产4,200万件阀与五金扩产项目（越南）拟于越南前江省建设生产基地，达产后将形成年产600万套铜阀门、3,600万件铜管件的产能。越南拥有较低的劳动力成本，同时考虑劳动力总数增长趋势较快，规模效应也将发挥积极作用，其要素成本优势将有利于公司降低生产成本。该项目扩产的无铅水暖器材主要面向美国市场，海外生产基地也有助于公司降低对美国的出口成本。
同行业上市公司对比：公司主要从事水暖器材的设计、开发、生产、销售，选取主要产品较为相似的永和智控、海鸥住工作为可比公司。根据上述可比公司，平均收入规模为25.68亿元，PE-TTM（剔除永和智控/算数平均）为56.33X（因考虑到永和智控业务包括医疗服务，PE-TTM参考性较差），平均销售毛利率为23.30%。相较而言，公司的营收规模低于行业平均，但销售毛利率高于行业平均。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。
