饲料销量逆势增长，生猪成本显著改善

　　海大集团(002311)

　　事件 公司发布 2022 年半年度报告。

　　22H1 营收稳定增长， 生猪养殖板块亏损 3.7 亿元 2022H1 公司实现营收 463.26 亿元， 同比+21.30%， 其中饲料销售、 动保产品销售、农产品销售、原料贸易分别贡献 363.93 亿元、 6.12 亿元、 49.94 亿元、 42.08亿元， 同比+20.90%、 +20.49%、 +15.23%、 +33.12%。 公司实现归母净利润 9.19 亿元， 同比-40.07%； 扣非后归母净利润 9.05 亿元， 同比-39.53%。期间费用率 6.07%， 同比+0.5pct； 综合毛利率 8.76%， 同比-1.86pct。 公司生猪养殖板块实现营业收入约 26.59 亿元，同比+12.11%，生猪价格低迷导致生猪养殖业务实现归属于上市公司股东的净利润-3.68 亿元。 剔除生猪养殖的其他业务，公司实现营业收入 436.67 亿元，同比+21.91%；实现归母净利润 12.87 亿元，同比-14.82%，主要系上半年激励费用为2.07 亿元，同比增加 1.77 亿元影响。 22Q2 公司营收 263.72 亿元， 同比+17.32%； 归母净利润 7.18 亿元， 同比-13.02%； 期间费用率 5.41%， 同比+0.2pct； 综合毛利率 9.32%， 同比-0.57pct。

　　饲料销量逆势增长， 市占率持续提升 2022H1 公司实现饲料销量（含内部养殖耗用量） 974 万吨，同比+11%， 估算市占率约 7.13%（ +1.11pct）；其中对外销量为 915 万吨，同比+9%；饲料毛利率为 8.98%，同比-1.13pct。 1） 水产料外销量同比+17%， 基于出色的产品力以及种苗、动保双赋能， 其市占率稳居第一（ 估算约 20%）； 特种水产料销量同比+21%。 2） 禽料外销量同比+5%， 市占率约 8.44%（ +0.73pct）， 公司从技术上寻求突破， 打造差异化产品， 提供定制化及成熟的养殖方案， 实现逆势增长。 3） 猪料外销量同比+8%， 市占率约 3.53%（ +0.38pct）， 全国产能布局基本达成， 公司成立定位高端畜禽料的海芯集团， 构建面向下一代饲料的产品模式。饲料业务是公司中长期内最核心的业务， 2025 年销量目标为 4000 万吨。 另外， 公司种苗、 动保业务保持双快增长状态，市场口碑持续提升。

　　22H1 生猪出栏翻番， 综合养殖成本显著改善 2022H1 公司生猪出栏约 160 万头， 同比翻番； 实现收入 26.59 亿元， 归母净利润-3.68 亿元； 估算头均收入约 1662 元， 头均净利润约-230 元。 22Q2 公司生猪出栏约 77 万头， 估算收入 12.85 亿元， 归母净利润-0.66 亿元； 头均收入约1669 元， 头均净利润约-86 元。 22 年以来公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设， 叠加饲料端的研发及规模优势， 公司综合养殖成本显著改善； 但受制于 H1 猪价低位运行， 公司生猪养殖业务业绩同比下降。 随着猪价逐步回暖， 22H2 公司生猪业务业绩可期。

　　投资建议 公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体；公司饲料业务积极向 4000 万吨目标进发； 叠加猪价逐步好转， 出栏增长显著， 公司整体业绩可期。我们预计 2022-2023 年 EPS 分别为 1.46 元、2.66 元，对应 PE 为 42、 23 倍， 维持“推荐” 评级。

　　风险提示 原材料供应及价格波动的风险， 生猪价格波动的风险， 动物疫病与自然灾害的风险， 政策变化的风险， 产品质量的风险等。