大订单拉动业绩高增长，新兴业务快速发展

　　凯莱英(002821)

　　事项：

　　公司 8 月 25 日发布 2022 年半年度报告。

　　主要观点：

　　大订单交付拉动公司业绩高增长。 2022 年上半年，公司实现营业收入50.41 亿元（+186.4%），归母净利润 17.40 亿元（+305.3%），扣非归母净利润16.99 亿元（+381.9%），对应 EPS 4.75 元。其中 Q2 单季实现营收 29.80 亿元（+203.1%），归母净利润 12.41 亿元（+351.2%），扣非归母净利润 12.12 亿元（+443.4%）。大订单交付拉动公司业绩高增长，收入和利润逐季攀升。 公司在手订单充裕，截至 2022 年 8 月 25 日，在手订单金额达 14.7 亿美元。

　　小分子 CDMO 整体高增长， 常规业务平稳。 2022 上半年，公司小分子CDMO 实现收入 46.44 亿元（+187.3%）， 临床阶段 CDMO 收入 9.68 亿元（+16.7%）， 商业化阶段 CDMO 收入 36.76 亿元（+366.8%）； 其中新冠订单预计贡献约 30 亿收入，常规商业化 CDMO 业务收入预计在 6.5 亿左右，与去年同期 7.87 亿元相比有所下降，预计与订单排产顺序和产能释放节奏有关。剔除新冠订单影响， 预计公司上半年 CDMO 业务整体收入在 16 亿元左右，与去年同期基本持平。大订单的顺利交付拉动板块业绩高增长，彰显公司在小分子CDMO 领域的强劲实力。截至 8 月 25 日，公司小分子 CDMO 业务在手订单达到 12.45 亿美元（约 85 亿人民币），预计新冠药物之外常规业务订单金额约为40 亿元，为公司未来小分子 CDMO 持续增长提供保障。

　　新兴业务快速成长， 国内市场增速亮眼。 2022 上半年， 公司新兴业务实现收入 3.93 亿元（+173.9%）， 完成新兴服务类项目 476 个； 具体来看，化学大分子、制剂、临床研究服务分别同比增长 210.7%、 79.4%、 242%。 公司新兴业务在手订单金额预计在 15 亿元左右， 其中， 生物大分子在手订单超 2.6 亿元，预计未来几年订单数量和金额有望持续增加，综合服务能力不断提升。 报告期内，国内地区实现收入 6.91 亿元（+261.6%），小分子 CDMO 业务国内客户确认收入 3.82 亿元（+ 259.5%），国内 NDA 阶段在手订单超过 35 个，随着在手项目陆续进入商业化，国内市场将进入收获期，有望持续高增长。

　　员工数量快速增长， 产能建设持续推进。 公司上半年研发投入 2.63 亿元（+60.7%），积极探索前沿技术， 拥有八大研发中心。 报告期内， 员工人数达到 8931 人，半年内新增 1805 人，超过去年全年新增人数， 职工薪酬支出同比增长近 50%， 处于持续扩张阶段。 产能方面， 传统批次反应釜体积约为 5300m3，同时随着连续化反应车间和设备的投放，公司连续化产能同比增长近 400%，进一步加速了产能释放，提高了生产效率。新兴产能方面， 化学大分子、 合成生物技术、生物药等新兴业务研发和生产建设也在进行中。

　　投资建议： 我们预测公司 2022-2024 年归属于母公司净利润分别为 33.05亿元、 27.92 亿元和 34.01 亿元，对应 EPS 分别为 8.93、 7.55 和 9.19 元，当前股价对应 PE 分别为 18.2/21.5/17.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 客户新药研发失败风险； 产能释放不达预期风险； 行业竞争和客户流失风险。