2022年中报点评：隐身材料冠军实至名归，积极加强航发产业链布局

　　华秦科技(688281)

　　事件：

　　公司8月25日公告，2022年上半年营收2.70亿元（+37.29%），归母净利润1.24亿元（+39.59%），扣非归母净利润1.09亿元（+64.66%），毛利率58.28%(+0.67pcts)，净利率45.86%(+0.75pcts)。

　　投资要点：

　　隐身材料冠军实至名归，营收净利保持稳健增长

　　公司主要从事隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售，产品主要用于重大武器装备的隐身、重要军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。公司是目前国内唯一能够覆盖全温域隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，在中高温隐身材料领域具有明显的领先优势，耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品在多军种、多型号装备实现装机应用。公司伪装材料解决了传统伪装材料无法实现全时段、全天候、多波段伪装的问题，已在国内军事目标伪装领域得到了广泛应用。

　　公司2022年上半年实现营收2.70亿元（+37.29%），归母净利润1.24亿元（+39.59%），主要是由于隐身材料批产产品及伪装材料收入增加。由于军品业务的收入确认多集中于下半年及局部地区疫情反复的影响，从分季度角度来看，公司2022Q1实现营收1.42亿元（+203.54%），归母净利润0.59亿元（+92.01%），2022Q2实现营收1.28亿元（-14.58%），归母净利润0.65亿元（+11.66%）。

　　长期高度重视研发创新，募投建设项目进展顺利

　　公司长期在型号跟研和自选研发两端持续发力，不仅深入参与了各军工集团及下属单位的多个型号跟研工作，而且自主开发新产品和技术，不断巩固行业领先地位。公司2022年上半年研发费用为2,999.78万元，较上年度同期增长7.58%，占营收总额11.09%；目前公司已获授权国防发明专利38项、国家发明专利2项，公司在申请国防发明专利63项，其中本期新增在申请国防发明专利18项。

　　隐身材料方面，公司从中高温向全温域隐身材料拓展、从雷达或红外等单一功能隐身材料向多频谱兼容隐身材料方向发展，并形成了隐身涂层材料与结构隐身复合材料并重的发展路径。

　　对于涂层材料，客户需将相关零部件发运至公司，通过特定设备及专有工艺将特种功能材料直接制备并涂覆在零部件表面，已经成为提升客户零部件的隐身或防护能力的重要一环；对于结构隐身，公司直接进行零部件生产并交付客户，已实现替代现有武器装备的部分金属结构件。

　　伪装材料方面，公司从地面固定军事目标工程伪装向移动装备用伪装器材等方向发展。伪装材料一般按照客户要求完成生产后交付，对于地面军事目标的伪装，公司会同时提供伪装设计技术方案，并协助客户完成安装或施工。

　　防护材料方面，公司通过失效机制和性能调控研究，对热阻材料综合性能进行优化设计，提升材料的热阻效果和耐热时长；公司通过成分研究及工艺探索，提升重防腐材料的各项性能，且开发制备出满足不同使用环境的多种产品。基于军品的技术优势，为拓展民品业务奠定坚实基础。

　　公司募投项目包括“特种功能材料产业化项目”和“特种功能材料研发中心项目”，持续推进募投项目建设，募投建设项目进展顺利。

　　多指标反映下游高景气，期间费用率呈现改善趋势

　　截至半年报告期末，公司合同负债549.67万元，较上年期末增加289.94%.主要系销售预收款增加所致；应收账款及票据5.13亿元，较上年期末增加31.20%，合计占期末总资产的比例为13.4%，主要系营收规模扩大和军工企业回收周期相对较长、期末金额较大所致；存货0.51亿元，，较上年期末增加47.95%，主要系本期订单增加，生产规模扩大，原材料储备增多，发出商品增多所致。以上指标均反映公司充分受益于下游高景气，未来将逐步兑现到公司业绩。

　　期间费用方面，公司上半年管理费用率4.55%（-0.73pcts）、销售费用率2.27%(-0.22pcts)、财务费用率-0.69%(-1.09pcts)，总体呈现改善向好态势。

　　成立合资公司保障配套，进一步布局航发产业链

　　公司拟与江苏图南合金股份有限公司、陕西黎航万生商务信息咨询合伙企业（有限合伙）、沈阳黎航发石化机械设备制造有限公司、沈阳新大方电力设备有限公司，共同出资设立沈阳华秦航发科技有限责任公司，注册资本2.4亿元，其中公司以自有资金出资1.6亿元，占合资公司注册资本的比例为68%。合资公司设立后，纳入公司合并报表范围。

　　公司本次拟开展的新业务为航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务。公司现有客户与合资公司客户具有较高的重合度，且公司本身在航空发动机用特种功能材料领域经营多年。本次开展新业务保障配套，是积极在航空发动机领域进行业务延伸与布局。公司将利用现有的企业管理体系，充分发挥公司各业务之间的协同效应，通过各业务间的优势互补，实现新公司业务的良好发展。投资建议：

　　公司是军用隐身材料行业冠军，2022年上半年营收净利稳健增长，扣非业绩亮眼。公司依托雄厚的科技实力，长期重视创新引领，持续加大研发投入，在隐身材料等特种功能材料领域已经确立了非常明显的先发优势，尤其是在中高温隐身材料和伪装材料方面，产品在多军种、多型号重点装备上实现装机应用。

　　受益于“十四五”期间军工行业特别是军机和军用航发产业链的高景气度，公司逐渐形成稳定的上下游合作关系，客户粘性较高，市场壁垒较强。公司不断加强治理，在费用端呈现出良好改善趋势，并不断拓展产业链布局，成立合资公司，发展规模不断扩大，公司业绩有望进一步提升。

　　我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.91/4.12/5.50亿元，对应EPS为3.12/4.42/5.90，PE为89/63/47倍，维持“买入”评级。

　　 风险提示：军品订单不及预期的风险、客户集中度较高的风险、单一供应商依赖的风险、民品业务拓展不及预期的风险。