Q2利润环比高增，布局铸造打开增长空间

　　金雷股份(300443)

　　投资要点

　　业绩总结： 公司2022年上半年实现营业收入 6.4亿元，同比下降 19.8%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比下降 56%；实现扣非归母净利润 1.1 亿元，同比下降 54.2%； EPS 为 0.45元。 2022年二季度实现营收 3.5亿元，同比下降 15.4%，环比增长 21%；归母净利润 7191.9万元，同比下降 47.3%，环比增长 56.1%。

　　风电主轴市场前景广阔， 公司龙头优势有望进一步彰显。 根据华经产业研究院预测， 2025年全球风电主轴市场超 70亿元，我国超 40亿元， 2021-2025年全球风电主轴市场 CAGR 为 12%。风电主轴具有更换成本高、难度大等特点，在风机中占比较小（2.2%），技术壁垒高。 2021 年公司在全球风电锻造主轴市场市占率超 30%，叠加主轴成本占比低等因素， 公司具备较强议价能力， 可以将上游的原材料成本的压力充分转移到下游整机厂商，盈利能力有望快速恢复向上。

　　原材料实现自供，毛利率显著高于同行业。 公司 8000 支 MW 级风电主轴铸锻件项目一期于 2020年下半年实现锻造产品的原材料完全自供，原材料采购占比由 2017 年的 63.4%下降至 2021 年的 50.9%。 2022 年上半年公司毛利率为27.2%，与行业可比公司相比盈利能力突出（通裕重工 14%； 日月股份 9.5%），原材料项目布局成效彰显。

　　战略布局铸造业务，打造第二增长曲线。 受益近年来直驱、半直驱机型的占比持续上升，铸件主轴有望受益下游放量提振需求。 公司目前已实现铸造主轴的全流程小批量供货，并与西门子歌美飒、远景、金风等头部客户达成铸造轴和连体轴承座合作意向，为公司在手订单增长提供充足保障，进而支撑业绩增长。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2022-2024 年营收分别为 21.7 亿元、 29.5 亿元、 35.3亿元，未来三年归母净利润将保持 22%的复合增长率。 公司是全球风电锻造主轴龙头，拥有深厚的技术资源和客户优势，盈利水平显著高于行业可比公司，有望随行业复苏驱动盈利恢复。给予公司 2023年 19倍 PE，对应目标价 53.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 风电新增装机不及预期的风险； 疫情反复导致投产进度不及预期的风险； 汇率波动影响公司海外营业收入的风险。