2022年中报点评：Q2顺价能力良好，彰显龙头风范

　　福斯特(603806)

　　2022H1公司实现归母净利润10.57亿元，同增17.0%，符合我们的预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收90.15亿元，同增57.73%；实现归母净利润10.57亿元，同增16.98%。其中2022Q2实现营收51.31亿元，同增76.85%，环增32.09%；实现归母净利润7.18亿元，同增75.72%，环增111.76%。2022H1毛利率为20.02%，同降5.19pct，2022Q2毛利率22.79%，同增1.21pct，环增6.42pct；2022H1归母净利率为11.72%，同降4.08pct，2022Q2归母净利率13.99%，同降0.09pct，环增5.26pct。

　　顺利传导上涨成本，Q2胶膜量利双升。2022H1由于光伏行业景气度的波动，导致EVA粒子和胶膜价格大幅调整。光伏级EVA粒子自2022年2月底连续上涨，6月突破30000元/大关，目前回落至22000-23000元/吨。公司顺利传导上涨成本，2022Q2单平均价超过14元/平米，环比Q1涨价2.5元/平米+，单平净利约1.9元/平米（坏账冲回后约2.4元/平米），环比Q1增加0.8元，盈利能力修复。2022H1胶膜出货6.15亿平，同增33%，其中2022Q2胶膜出货3.3亿平，同增17%，环增38%，胶膜业务Q2量利双升。2022年下半年海外分布式需求旺盛，看好下半年胶膜出货量环比继续增长。

　　光伏背板发展势头强劲，感光干膜结构优化。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司传统的背板业务呈现出强劲的发展势头。2022H1背板出货5650万平，同增80%，其中Q2出货3150万平，同增92%，环增26%。下半年仍将快速增长，年底产能达2200万平/月，我们预计全年出货超1亿平以上。感光干膜2022H1出货5406万平，同增19%，其中Q2出货2706万平，同增15%，环比持平。我们预计全年出货1.3-1.5亿平，同增30%-50%。江门基地4亿平感光干膜和6.145万吨合成树脂扩产逐步推进，规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率将进一步提升。

　　越南扩产优化产业布局，新材料研发销售稳步推进。公司开展越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，折算光伏装机约25GW，用以满足东南亚当地组件企业光伏材料需求，降低经营成本。2022H1公司完成FCCL进口压机的到货和安装调试，铝塑复合膜开展量产产品验证，水处理膜支撑材料形成小规模销售，未来将持续为公司贡献业绩增量。

　　盈利预测与投资评级：基于公司顺价能力良好，叠加光伏级EVA粒子价格回落，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为27.4/35.6/42.3亿元，同增25%/30%/19%。我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价93.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等