22Q2盈利水平改善显著，业务发展稳中向好

　　圆通速递(600233)

　　投资要点

　　事件：圆通速递公布 2022H1 业绩，2022H1 公司实现快递件量 80.9 亿件，同比+9.1%；营收 250.7 亿元，同比+28.6 %；归母净利 17.7 亿元，同比+174.7 %；扣非归母净利 17.1 亿元，同比+187.5%。 22Q1-Q2 分别实现营收 1 18.3 、132.4亿元，归母净利 8.7、9.0 亿元。

　　快递业务：疫情下韧性凸显，市占率稳步提升。 2 022H1 公司实现快递件量 80.85亿件，同比+9.1%，超行业增速 5.4pp ，市占率达 15.8%，同比+0.8pp 。2022Q2快递件量 43.72 亿票，同比+2.5%，超行业增速 4.2pp ，市占率达 16.2%，同比+0.7pp。

　　单票毛利修复显著，2 022H1 公司单票快递毛利为 0.27 元，同比增长 168.0%;毛利率 1 1.3%,同比+5.5pp, 主要得益于：1 ）ASP 大幅提升：公司通过客户结构优化调整，改善客户体验等措施，末端定价能力有所提升。2022H1 快递业务ASP 为 2.60 元，同比+19.3%； 2022Q2 快递业务 ASP 为 2.55 元，同比+21.7%。2 ）单票成本有效控制：公司聚焦精细化管理，实现全网一体降本增效。在成本油价格大幅上升、人工成本同比提升及疫情影响下，单票成本有所上升，但整体控制较好。2022H1 单票快递业务成本为 2.33 元，同比+12.1%，主要系公司加大末端派费支出所致，仍低于 ASP 增速。其中单票运输成本 0 .52 元，同比+2.0%；单票中心操作成本 0.32 元，同比+3.2%，均增幅较小。

　　国际货代+ 航空业务：协同发展，营收毛利双增。 公司持续优化机队规模和结构，加快海外航线网络覆盖，推进口岸关务能力建设。截至 2022H1 ，公司拥有航空机队数量 10 架，新开通到达东京、大阪、新加波等航线，完成了 35 个重点口岸建设，清关网络覆盖了全国重点口岸。2022H1 公司货代业务实现营收 22.6亿元，同比+18.1%；毛利润 3.3 亿元，同比+59.4%，毛利率 14.5%。航空业务实现营收 8.2 亿元，同比+40.0%；毛利润 1.0 亿元，同比 19.3%，毛利率 11.9%。

　　价格战缓和下，综合盈利修复持续。2 022H1 公司综合毛利为 29.8 亿元，同比+117.1%, 综合毛利率 1 1.9%，同比+4.8pp ；管理费用 5.6 亿元，管理费用率 2.2%，同比下降 0 .3pp ；归母净利 17.7 亿元，同比+174.7%，单票归母净利 0 .22 元，同比+151.8%。2022Q2 综合毛利 14.8 亿元，同比+134.8%；归母净利润 9.0亿元，同比+228.4%；单票归母净利 0.21 元/ 票，同比+220.4%。

　　盈利预测与投资建议。行业竞争从价格驱动转向价值驱动，由此带来行业估值重构：比拼肌肉（资本）竞争下的估值体系→比拼经营服务竞争下的估值体系。公司从件量优先切换盈利优先，未来利润修复将更加明显， 我们预计 2022/23/24年归母净利为：37 、44 、50 亿元，对应 EPS 分别为 1.06 元、1.29 元、1.47元，对应 2022/23/24 年 PE 分别为 19X 、16X 、14X ，维持“买入”评级。

　　风险提示：网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。