2022年中报点评：逆变器出货持续提升，海运费、电芯涨价影响短期业绩

　　阳光电源(300274)

　　财务要点：公司披露2022年半年报，实现收入122.81亿元，同比增长49.59%；实现归属上市公司股东净利润9.00亿元，同比增长18.95%。

　　逆变器出货量保持快速增长，海运费叠加原料上涨影响短期盈利能力。上半年，公司营收增长49.59%，收入快速增长主要得益于主业光伏逆变器与储能系统出货的快速提升，逆变器和储能的营收较去年同期分别增长65.21%、159.33%。公司利润增速远远慢于营收增速，主要是由于上半年海运费保持高位、国内运费也受疫情影响有一定上涨，同时关键原材料功率器件、电芯等都呈现供不应求涨价趋势，逆变器业务毛利率下滑5.63%，储能业务毛利率下滑2.86%，导致公司综合毛利率25.54%，较去年同期下滑2.5%。我们认为，随着下半年运费或出现回落，高毛利户用、海外出户占比提升，以及上游涨价向客户传导，公司盈利能力拐点已至。

　　受益地面电站需求边际好转。今年上半年，国内光伏新增装机30.88GW，由于组件价格高企，地面电站需求释放被压制延期，导致地面电站占比仅36.4%。随着硅料价格未来逐步回落，地面电站装机占比将重新提升，公司作为大电站逆变器龙头，将受益地面电站需求边际好转。

　　看好公司主业长期发展。1）公司凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，已在全球建立声誉，目前全球市占率已超30%，公司已建立的渠道、品牌、产品力壁垒，构成了竞争护城河。2）公司正发力储能系统、风电变流器和光伏户用产品等多个领域，在逆变器领域公司积累的技术、渠道等方面的协同将支持各项主业共同发展，多点开花。

　　盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.87/48.01/71.62亿元，EPS分别为1.81/3.23/4.82元，对应2022.8.26收盘价131.65元，PE分别为73/41/27。维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动。