常规业务稳健增长，创新器械产品为增长驱动力

　　乐普医疗(300003)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年中报，上半年收入53.3亿元（-18.2%），归母净利润12.7亿元（-26.5%），扣非归母净利润12.6亿元（-26.4%），经营现金流净额11.8亿元（-44.8%）。

　　剔除新冠抗原检测后常规业务稳健增长。由于2021H1新冠疫情相关抗原检测贡献高基数，导致2022H1收入下滑，剔除该因素，22H1常规业务同比增长17.6%，其中二季度同比20.2%，常规业务维持稳健增长态势且二季度有所提速。表观归母净利润下降主要因为新冠抗原减少所致，预计常规业务扣非归母净利润稳健增长。从毛利率看，2022H1毛利率62.1%，与2021年同期62.8%相比基本持平，盈利能力稳健。经营现金流金额同比下降，主要因由新冠疫情相关抗原类检测试剂贡献显著降低所致。

　　冠脉业务走出集采影响，创新器械产品为增长驱动力。分业务看，22H1年器械板块收入29.9亿元（-27%），剔除新冠抗原检测试剂收入贡献，常规器械收入增长43.3%，其中冠脉业务已走出集采影响，传统金属药物支架收入占冠脉业务比重已下降至12%，而冠脉创新产品（药可切）上半年仍实现61%的增长，占冠脉收入比重提高到69%，心血管创新产品（冠脉+结构心）收入同比增长55%，已成为心血管器械主要增长驱动力；此外外科麻醉产品和体外诊断产品，有望在集采中份额逐步提升。22H1药品板块收入17.5亿元（-1.9%），其中制剂（仿制药）收入15.3亿元（-1.6%），原料药收入2.1亿元（-4%）。医疗服务及健康管理板块收入6亿元（-7.1%），剔除新冠疫情相关产品贡献，常规业务收入同比增长0.6%。分区域看，22H1年海外收入6.8亿元（-76.2%），占营收比重12.8%，未来海外占比有望逐步提升，国内收入46.5亿元（+27.5%）。

　　创新产品管线储备丰富，股权激励彰显信心。2022H1公司研发投入5.7亿元，同比增长27.3%，占营收比重10.6%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品22项，平均每年5款/年以上，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。公司推出股权激励计划，2022、2023年考核业绩21.3、24.5亿元，彰显未来发展信心。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2022~2024年归母净利润21.5、24.5、28.8亿元，EPS分别为1.19、1.36、1.59元，对应PE分别为16、14、12倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期、疫情反复的影响。