Q2来水偏丰促业绩增长，乌白注入值得期待

　　长江电力(600900)

　　业绩简评

　　2022年8月30日晚，长江电力披露2022年半年度报告。公司2022H1营收253.9亿元，同比+27.6%；归母净利润112.9亿元，同比+31.6%，2022Q2营收156.5亿元，同比+41.9%；归母净利润81.5亿元，同比+42.7%。

　　经营分析

　　2022H1长江来水高增，带来业绩增长。22H1公司水电上网电量为950.2亿千瓦时，同比+33.3%，其中Q2上网电量为610.1亿千瓦时，同比+53.5%。来水大增导致长江上游溪洛渡/三峡水库来水总量较去年同比+74.4%/+27.8%。2022H1四川省内用电/外送电需求分别同比+6.5%/142.4%，水电消纳较好。7月起来水转枯，预计全年实现电量同比+12%。

　　乌白注入叠加“六库联调”，打开增量空间。假设乌/白年均发电量389.1/624.43亿千瓦时，基于21年水平上网均价0.266元/千瓦时，净利率47.2%测算，在资产注入后利润有望增厚110.4亿元，利润弹性近42.0%；实现“六库联调”后将进一步提升效率，预计年新增发电100亿千瓦时，考虑联合调度后的利润弹性预计达46.2%。

　　投资建议

　　暂不将乌白资产注入对公司业绩影响纳入盈利预测，预计22~24年归母净利润分别为306.6/315.6/325.9亿元，对应EPS为1.35/1.39/1.43元，对应PE为17/16/16倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　长江2022H2来水不及预期风险、电价不及预期风险等。