疫情拖累Q2业绩，核心品类份额巩固

　　老板电器(002508)

　　事件概要

　　公司发布2022年半年度报告，上半年累计实现营业收入44.44亿元，同比增长2.73%；归母净利润7.24亿元，同比减少8.46%；扣非归母净利润6.36亿元，同比下降14.81%；基本每股收益为0.76元，同比降低8.43%。

　　投资要点

　　疫情拖累Q2业绩，套系化、改善型及新兴品类发展较好：收入端，上半年公司营收总计44.44亿元，同比低个位数增长2.73%，在地产低迷的背景下，还主受Q2疫情影响拖累，22Q1收入为20.86亿元/+9.32%，而22Q2单季度收入23.58亿元，同比下滑2.47%。华东地区21H1、22H1分别贡献总收入的47.5%、49.24%，是公司的核心市场，在收入承压的情况下，仍然取得主营业务6.48%的增长，反映了公司在核心区域经营多年的牢固基础；而受到物流不畅、房地产低迷影响较多的华北、东北、西南地区，收入同比下滑0.74%、15.06%、8.52%至4.54、1.95、2.91亿元。

　　拆分到品类，1）传统品类中，厨房大电增长乏力，油烟机、燃气灶、消毒柜22H1累计收入分别为20.74、10.57、1.97亿元，仅有燃气灶同比略增1.16%，油烟机和消毒柜分别同比下滑0.81%和17.60%，生活环境改善型家电表现更优，净水器、热水器各自取得收入0.27亿元/+11.68%、0.85亿元/+74.82%；2）新兴品类中，洗碗机、集成灶、蒸烤机上半年收入分别同比增长44.46%、1.24%、8.59%至2.47、1.45、4.46亿元，根据奥维数据，我国洗碗机渗透加快，2022年1-5月配置率26.5%/+9.6pct，一体机配置率2.8%/+0.7pct，加上近年来厨房大电集成化趋势明显，蒸烤一体机优势显著——22H1取得营收3.58亿元，高双位数同比增长36.69%，而单体蒸箱和烤箱收入仅0.48亿元、0.39亿元，分别同比-40.84%、-41.55%。

　　原料价格抬升致使核心品类盈利承压，坚持布局渠道巩固市场份额：毛利端，由于原材料价格上涨致使营业成本抬升12.34%，公司H1整体毛利率为49.6%，较21H1下降了4.31pct，在收入结构中占据主要的油烟机（46.68%）和燃气灶（23.79%）毛利率分别为50.61%、54.40%，同比跌落7.59pct和6.24pct，对应营业成本各自抬升17.20%和17.22%，受营业成本上升的影响超过整体情况。

　　费用端，2022年上半年不断推进在集成灶等新品类的布局，研发费用1.69亿元/+18.08%，研发费率3.81%，同比提升0.5pct，报告期间共申请专利754项，其中发明专利223项，参与标准制订12项，其中主导制定5项；线下消费市场承压的情况下依然保持对营销的投入并提升投入效率，加强渠道网络的建设、巩固市场份额，22H1公司销售费用11.85亿元/+1.80%，销售费率26.66%/-0.24pct，截至报告期末，根据奥维数据，公司的油烟机、燃气灶和嵌入式一体机在线下以31.7%、30.1%、35.7%的份额位居第一，线上推出厨电套餐、烟灶套餐的打法也取得了31.7%、33.9%份额的好成绩而处于首位。强化管理队伍建设和市场战略的规划、施行股权激励稳固核心人才，管理费率较去年同期提高0.66pct至4.13%。周转及营运角度，较去年H1，公司存货及应收账款周转天数增加3.13天、24.04天，应付账款周转天数减少3.25天，整体周转速度放缓，经营活动现金流量净额3.23亿元，受原材料价格上涨影响同比下降55.79%。

　　投资建议：老板电器四十多年深耕厨热领域，在尤以烟灶为主的品类市场具有很强的品牌声誉和稳定的销售网络，近年来一方面推出套系化产品和蒸烤一体机迎合厨房需求的主流趋势，另一方面布局集成灶、洗碗机等新兴品类，在上半年疫情扰动和地产萎靡的背景下稳步增长，龙头地位巩固。我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.15、2.53、2.88元，市盈率依次为11.7、9.9、8.7倍，维持“增持-A”建议。

　　风险提示：市场竞争加剧；原材料成本上涨超预期；新兴品类研发和渗透效率不理想，地产政策风险