2022Q2营收受疫情干扰，衣柜、木门业务表现靓丽

　　金牌厨柜(603180)

　　事件： 公司发布 2022 年半年度报告， 2022 年 H1 年公司实现营收 14.31 亿元， 同比增长 7.84%， 实现归母净利润 0.93 亿元， 同比增长 6.70%。 其中， 2022Q2， 公司实现营收 8.62 亿元， 同比增长 2.42%， 实现归母净利润 0.62 亿元， 同比增长45.62%。

　　投资要点

　　Q2 营收受疫情干扰， 衣柜、 木门业务表现亮眼。 营收端， 2022 年 H1 公司实现营收 14.31 亿元， 同比增长 7.84%； 拆分季度来看， 2022Q1/Q2 分别实现营收 5.69亿元、 8.62 亿元， 同比+17.24%、 +2.42%。 公司 Q2 营收增速有所放缓， 主要系受疫情影响， 公司线下消费受阻且恢复缓慢， 以及上游房地产行业销售下降影响。净利端， 2022H1 年公司实现归母净利润 0.93 亿元， 同比增长 6.70%； 2022Q1、Q2 分别实现归母净利润 0.3 亿元、 0.62 亿元， 同比-31.16%、 +45.62%。 分品类看， 1） 整体厨柜方面， 2022H1 实现营收 9.81 亿元， 同比减少 2.3%， 营收占比为 68.5%， 毛利率同比提升 1.4pct 至 28.8%； 2） 整体衣柜方面， 2022H1 实现营收 3.64 亿元， 同比增长 32%， 营收占比为 25.5%， 毛利率同比提升 0.8pct 至 27.5%；3） 木门方面， 2022H1 实现营收 0.51 亿元， 同比增长 142.3%， 营收占比为 3.5%，毛利率同比提升 2.6pct 至 5.6%， 或为规模效应带动毛利率的提升； 4） 其他产品方面， 2022H1 实现营收 0.04 亿元， 同比减少 24.6%， 营收占比为 0.3%， 毛利率同比提升 6.9pct 至 11.88%。

　　2022H1 线上保持净开店， 海外业务维持稳健增长。 分渠道看， 1） 经销商渠道，2022H1 实现营收 7.28 亿元， 同比增长 6.3%， 毛利率同比提升 2.1pct 至 34.2%。公司持续强化零售渠道覆盖， 加快空白城市品类布局， 加速“平台分公司、 办事处”端的下沉， 截至 2022H1， 公司经销门店较年初净增加 339 家至 3469 家， 其中厨柜 1771 家（+51 家） 、 衣柜 1025 家（+106 家） 、 木门 472 家（+84 家） 、 整装馆 57 家（+22 家） 、 阳台卫浴 60 家（+16 家） 、 玛尼欧 84 家（+60 家） ； 2） 直营渠道方面， 2022H1 实现营收 0.64 亿元， 同比减少 20.67%， 毛利率同比提升5.16pct 至 66.73%。 直营店营收同比下滑主要由于部分直营店转为经销店所致； 3）大宗渠道方面， 公司在强化风险管理的基础上， 加大优质地产客户资源的获取， 推动客户结构优化， 上半年实现营收 4.85 亿元， 同比增长 6.6%， 毛利率同比下滑0.2pct 至 13.6%； 4） 海外业务方面， 公司针对不同市场采取差异化策略， 2022H1实现营收 1.21 亿元， 同比增长 42.3%， 毛利率同比提升 2.45pct 至 24.1%； 5） 整装渠道方面， 公司统筹各产品线， 强化品类协同， 加快各品类在家装、 整装等渠道的拓展。 通过升级原有家装、 整装业务模式， 积极推动零售经销商与各地客户资源、交付能力、 品牌力较强的头部企业开展业务合作。

　　盈利能力有所提升， 经营活动现金流下滑与新托品类业务人员和资源投放力度加大有关。 盈利能力方面， 2022 年 H1， 公司毛利率同比提升 1.21pct 至 28.94%。 费用率方面， 2022H1 公司期间费用率合计 25.11%， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 13.38%/5.58%/6.31%/-0.16%， 同比+0.58/+0.54/+0.77/-0.45pct， 综合影响下，2022H1 公司归母净利润率为 6.3%， 同比减少 0.15pct。 存货方面， 公司存货 5.21亿元， 同比增长 54.90%， 存货周转天数 87.84 天， 同比增加 28 天。 现金流方面，2022H1 公司经营活动现金流净额为-0.74 亿元， 同比下降 284.56%， 主要系为推动全品类、 全渠道战略布局， 公司持续加大木门、 卫阳、 厨电、 智能家居、 海外等新拓品类业务人员和资源投入所致。

　　 投资建议： 公司上半年线下渠道保持净开店， 衣柜、 木门品类规模效应逐步显现，大宗业务受地产数据影响 Q2 增速放缓， 但代理商模式下风险较为可控。 但考虑到疫情对于线下零售端的影响， 我们略微下调盈利预测， 2022-2024 年公司营业收入预测分别为 41/49.41/59.14 亿元， 同比增长 18.9%/20.5%/19.7%， 归母净利润3.83/4.80/5.62 亿元， 同比增长 13.3%/25.3%/17.1%， 对应公司 EPS 分别为2.48/3.11/3.64 元。 我们继续看好公司厨、 衣、 木品类融合发展， 维持“增持-A”建议。

　　 风险提示： 商品房竣工及销售数据不及预期； 行业竞争加剧； 开店进度不及预期；原材料价格大幅波动风险； 疫情影响超预期