业绩稳健增长，工控小巨人深度制造能力优秀

　　禾川科技(688320)

　　投资要点

　　事件：公司发布 2022 年半年报，上半年实现营收 4.7 亿元（+26.4 %），实现归母净利润 0.6 亿元（+3.5%）；其中 2022 年 Q2 单季度实现营收 2.8 亿元（+35.8%），实现归母净利润 0.4 亿元（+19.8%)。

　　光伏、锂电行业高景气度带动公司业绩增长。受益于国家对新能源、智能制造等行业的大力扶持，公司产品在光伏、锂电行业销量大幅增长，带动营收和归母净利润实现双增长。 2022H1 伺服系统产品实现收入 3.9 亿元（+15.9 %）， PLC产品实现收入 0.4 亿元（+143.8 %），机床产品实现收入 0.07 亿元（+64.1 %），伺服系统和 PLC 二者合计销售收入占主营业务收入比重为 92.0%。

　　原材料价格上涨及产品更新换代使得毛利率有所下滑。1 ）2022H1 主要受上游原材料价格上涨及产品更新换代影响，公司毛利率下滑明显。整体毛利率32.5%，同比下降 6.5pp ，其中 Q2 单季度毛利率 32.7 %，环比 Q1 提升 0.4pp 。2）2022 H1 期间费用率 21.5%，同比下降 2.4pp ，其中销售费用率同比下降1.3pp 。3 ）2022H1 整体净利率 11.8%，同比下降 2.8pp ，其中 Q2 单季度净利率 13.1%，环比 Q1 提升 3.1pp。

　　公司为国产工控核心部件及整体解决方案提供商，具备优秀的深度制造能力。公司具备为客户提供整体解决方案的能力，控制器、伺服系统产品在光伏、锂电、机器人、激光先进制造业的销售占比 70 %左右，在物流、包装、纺织等传统制造行业销售占比 30 %左右，伺服系统市占率国内排名第二。公司沿产业链上下游不断延伸，涉足上游的工控芯片、传感器和下游的高端精密数控机床等领域，2021 年公司研发投入营收占比 10.4% ，保持较高的研发投入。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.38亿元、 2.42亿元、3.43 亿元，对应 EPS 分别为 0.91 、1 .60 、2.27 元，未来三年归母净利润将保持 46 %的复合增长率。 公司为国产工控核心部件及整体解决方案领军者，伺服系统市占率国内排名第二，首次覆盖给予“持有”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险等。