短期疫情扰动业绩，看好“数字资产+营销”多元化推进

　　华扬联众(603825)

　　疫情冲击客户营销需求，公司上半年业绩承压。受疫情影响，客户营销需求减少。2022H1，公司实现营收43.02亿元，同比下降21.8%；归母净利润0.56亿元，同比下降30.0%。

　　积极探索“数字资产+营销”的多元化应用，助力打造品牌形象。无论是传统文博还是商业品牌，数字资产作为内容载体，能够承载品牌理念及传统文化，数字资产的互动及传播本身就是一种品牌形象及文化的传递。2022H1，公司积极构建多元化的元宇宙商业空间场景；陆续推出“秦兵马俑蒹葭潮团”、“故宫学校《瑞鹿幽夏》”、“宝宝日-闪光耀星梦”等数字藏品；打造虚拟人“YOUNG”。在各地政府推进数字经济发展浪潮下，公司基于数字资产能够为品牌主带来营销热度，其与品牌营销的结合有望持续进行，并推动公司业绩增长。

　　毛利率同比改善，丰富体育、文博资源有望推动未来毛利率提升。2022H1，公司毛利率达14.7%，同比提升3.2pct。2022上半年，公司作为北京冬奥会及残奥会官方传播代理服务独家供应商和国际公共关系服务商，为冬奥会开展提供传播服务。公司策划制作的《双奥之城·城市之光》宣传短视频转发超过1.6万篇，微博话题累计阅读量超过16.1亿。我们认为，公司冬奥会营销工作的成功开展作为公司体育营销业务的起点，将为后续公司积累体育资源奠定基础。同时，公司取得较多头部博物馆合作机会。我们认为，公司丰富体育、文博资源有望与品牌营销业务结合，提升议价权，增厚公司毛利率。

　　费用率提升，供应商款项集中到期致经营性现金流减少。2022H1,公司销售费用率达8.0%，同比上升2.4pct；管理费用率达2.2%，同比上升0.7pct；研发费用率达2.9%，同比上升0.7pct，费用率均同比提升。受集中支付到期媒体款影响，公司2022H1经营性现金流为-3.88亿元，同比下滑256.64%。

　　盈利预测与投资评级：公司为国内营销领先企业，竞争优势稳固，疫情短期扰动公司业绩。我们将公司2022-2024年归母净利润从3.0/4.0/4.8下调至2.8/3.6/4.5亿元，同比增长24%/28%/24%，对应2022-2024年PE15.2/11.9/9.6。作为国内营销领先企业，公司积极探索“数字资产+营销”的应用，为公司营销业务打开想象空间，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争风险，核心客户流失风险，新业务不及预期风险