营收高速增长，垂直布局助力降本增效

　　国轩高科(002074)

　　公司发布2022年半年报，盈利6,462万元符合预期；公司营收高速增长，全产业链布局有望降本增效，盈利拐点或将逐步显现；维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　上半年盈利同比增长34%符合预期：公司发布2022年中报，上半年实现营收86.38亿元，同比增长143.24%；实现盈利6,462万元，同比增长34.15%；扣非后亏损1.73亿元。其中2022Q2实现盈利3,242万元，同/环比分别增长12,703.10%/0.67%；扣非后亏损1.83亿元。公司业绩符合预期。

　　电池业务营收高速增长，产能规模不断扩张：上半年公司动力锂电池业务实现营收66.09亿元，同比增长113.93%，储能电池业务实现营收12.79亿元。我们预计上半年公司电池业务销量10.5GWh，其中2022Q2销量5.3GWh，环比小幅增长。上半年公司南京20GWh、宜春10GWh、国轩科宏20万吨正极材料项目相继投产，产能释放加快，将有力支撑年底实现100GWh产能目标。

　　盈利能力短期承压，全产业链布局持续构建：上半年公司动力电池毛利率12.49%，同比下降35.17%，主要原因为原料涨价和价格传导滞后；储能电池毛利率10.24%。公司目前建立了从矿产资源、材料端到电池产品端的垂直布局，涵盖大部分锂电生产原料，并积极布局电池回收业务，在保障原料供应的同时有助于进一步降低生产成本。

　　客户结构不断优化，国际化步伐加快：公司客户涵盖乘用车、专用车、客车，与TATA、大众、VinFast等车企以及Invenergy、Jinko等储能公司建立了深度合作关系。公司扩大海外生产基地布局，上半年欧洲哥廷根工厂顺利开业，北美、东南亚、南亚等海外产业基地建设计划稳步推进，有助于公司进一步打开海外市场。

　　估值

　　在当前股本下，结合公司中报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至0.39/0.93/1.46元（原预测为0.42/0.61/-元），对应市盈率88.7/36.9/23.6倍；维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　公司与大众集团的战略合作不达预期；公司大客户导入不达预期；公司技术进步不达预期；新能源汽车产业链需求不达预期；原材料价格波动风险；新冠疫情影响超预期。