持续开拓海外市场，新品上线节奏有望加快

　　电魂网络(603258)

　　事件：

　　公司近日发布 2022 年半年度报告， 22H1 公司实现营收 4.33 亿元，同比减少 14.71%； 归母净利润 1.45 亿元，同比减少 30.13%。

　　投资要点：

　　业绩增长短期承压， 持续研发高投入。 受行业总体增长放缓趋势的影响， 叠加上半年公司无新品上线的因素， 2022H1 公司营收有所下滑，毛利率基本稳定。 费用方面，公司上半年销售费用同比减少 6.89%至 6322 万元，主要系游戏渠道推广费用的减少； 管理费用较 21H1 增加 1404 万元， 管理费用率增加 4.79pct 至 13.78%，主要系上半年为应对疫情、版号收紧及部分产品进入衰退期等情况，公司进行了部分项目组的人员优化； 研发费用小幅下降 3.45%至 9836 万元， 由于公司在研产品项目较多，研发费用率近一年来基本稳定在 20%左右的较高水平。

　　未来一年有望迎来新品密集上线， 并带来业绩显著改善。 新品储备方面，公司目前有《卢希达：起源》、《跃迁旅人》、《卡噗拉契约》、《螺旋勇士》、《野蛮人大作战 2》、《 Imperial Destiny》、《神判包青天》、《甄嬛传》《 kingdom》等重点项目， 其中《跃迁旅人》、《螺旋勇士》及《野蛮人大作战 2》已获得版号，《 Imperilal Destiny》 将于下半年面向全球发行，《卡噗拉契约》将于 Q3 进行海外测试。 新品的密集上线将为公司贡献可观的流水增量，预计随着新品测试及发行的陆续推进，公司业绩有望逆转上半年下跌趋势，迎来显著改善。

　　成立新海外子公司，进一步撬动海外市场。 为加快出海步伐， 上半年公司分别以 1300 万、 2000 万美元在新加坡和澳大利亚增资、 新设两家全资子公司。此举将进一步扩大公司海外业务的覆盖范围， 为公司实现业务的全球化奠定良好基础， 未来多款新品的出海有望因此进一步扩大受众， 提升流水上升空间。

　　盈利预测

　　我们预计 2022/2023/2024 年公司营业收入为 10.46/12.74/15.30 亿元， 归母净利润为 3.51/4.84/5.95 亿元，对应 EPS 为 1.43/1.97/2.42 元，根据 8 月 31 日收盘价，分别对应 15/11/9 倍 PE。 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　营收依赖于单款产品的风险；新品延期上线的风险； 新品上线后流水不达预期的风险； 行业政策与监管的风险