公司信息更新报告：2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化

　　五洲特纸(605007)

　　新产能消化顺利致营收大增，成本下凸显盈利韧性，维持“买入”评级

　　2022H1营收29.7亿元（+81.87%）/归母净利2.1亿元（-18.17%）/扣非归母净利1.9亿元（-18.85%）。2022Q2营收16.4亿元（+87.98%）/归母净利1.1亿元（-25.36%）/扣非归母净利0.9亿元（-28.54%）。考虑成本端纸浆压力，我们下调盈利预测预计2022-2024归母净利5.10/7.26/9.71亿元（前值6.13/8.12/9.97亿元），对应EPS1.28/1.82/2.43元，当前股价对应PE12.5/8.8/6.6倍，看好未来纸浆投产带来成本优势下的业绩持续放量，维持“买入”评级。

　　量价齐升带动收入大幅增长，全年产销目标达成可期

　　2022H1收入大幅增长系产能爬坡+提价落地带来量价齐扬，具体看（1）量的方面，2022H1机制纸销量49.46万吨（同比+96.59%/环比+18%），系30万吨文化纸产线（现转产包装纸）和50万吨食品卡产线爬坡顺利带来产销提升。分产品我们预计食品卡发货量超25万吨，格拉辛纸超9万吨；（2）价的方面，公司2022Q1食品卡500元/吨的提价均在2022Q2落地，格拉辛纸1000元/吨的提价也于2022Q2落地，均价上看2022Q2机制纸均价6123元/吨（环比+4.2%）。整体而言公司2022H1基本完成去年全年的产销量，随着新产线于2022H2爬坡完成，我们判断公司全年产销目标达成可期。

　　成本上涨致盈利阶段性承压，预收款增幅明显

　　2022H1原材料成本承压致毛利率同比-9.9pct至15.10%。分季度2022Q2公司产品提价幅度未完全覆盖成本端木浆的涨幅致毛利率环比下滑2.4pct至14.10%。2022Q2期间费率环比+0.8pct至4.1%，具体财务费率/管理费率/销售费率分别为2.4%/1.5%/0.2%，环比+0.6pct/0.2pct/持平。财务费率上升系融资规模（短期借款同比+41.88%/长期借款同比+470.99%）扩大所致。综合作用下2022H1净利率同比-8.8pct至7.2%，2022Q2净利率环比-1.0pct至6.8%。现金流：经营性现金流净额为2.11亿元（-23.38%）（系备货增加所致），合同负债0.44亿元（+107.88%）。

　　风险提示：纸浆价格大幅上涨、终端需求不及预期、产能释放不及预期。