上半年业绩符合预期，新项目建设稳步推进

　　华鲁恒升(600426)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收165.3亿元，同比+42.4%，实现归母净利润45.1亿元，同比+18.6%，其中二季度实现营收84.2亿元，同比+27.4%，环比+3.7%，实现归母净利润20.8亿元，同比-6.5%，环比-14.3%。

　　二季度行业景气略有回落，公司经营业绩稳健。2022年二季度，受制于国内疫情多点散发以及宏观经济下行压力，化工品市场景气整体回落，公司多种产品出现调整。根据卓创资讯数据，尿素、DMF、醋酸、己二酸、乙二醇、正丁醇、辛醇、己内酰胺、碳酸二甲酯2022年二季度均价环比分别变动+13.6%、-20.7%、-8.1%、-11.8%、-5.8%、-5.7%、-3.3%、+2.4%、-30.4%。成本端，动力煤、纯苯、丙烯均价分别上涨8.5%、15.2%、0.5%，公司在期内继续强化生产管理，及时调整产品结构，确保企业盈利最大化。

　　新项目多点开花，荆州基地打开成长空间。公司按照“本地高端化，异地谋新篇”的战略定位，在德州基地布局高端溶剂项目（含DMC30万吨/年、DEC30万吨/年、EMC5万吨/年）、8万吨尼龙66高端新材料项目、12万吨PBAT项目，在荆州开辟第二基地。根据公司半年报显示，德州基地高端溶剂项目与尼龙66项目已陆续开工建设，工程进度分别为18%、3%，荆州基地气体平台项目与合成气利用项目工程进度分别为16%、15%，以上项目预计将于2023年集中释放产能，驱动公司业绩再上一个台阶。此外，2022年4月，公司已就荆州基地二期项目与当地政府签订投资协议，项目总投资50亿元，将依托一期气体平台生产高端新材料产品，实现煤化工高端化发展，产品包括10万吨/年NMP、20万吨/年BDO装置、3万吨/年PBTA、10万吨/年醋酐等，项目前期准备工作正在进行，业绩贡献值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为3.82元、3.96元、4.41元,鉴于公司煤化工技术优势巨大，产业链充分延伸布局下游高附加值产品，第二基地落户荆州异地复制低成本优势，维持“买入”评级。

　　风险提示：在建项目投产不及预期、原材料价格大幅上涨，主要产品价格波动。